>> 瑞銀證券-青島海爾(600690)營收下滑,但凈利潤保持增長-150831
| 上傳日期： |
2015/9/23 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
廖欣宇 |
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營收下滑主要受白電行業(yè)景氣度不高和空調(diào)競爭加劇影響
上半年營收下降主要源自：1，白電行業(yè)景氣度下降；2，空調(diào)行業(yè)價格戰(zhàn)；3，去年同期出售海爾章丘電機和海爾特種電器兩個子公司。我們預(yù)計3季度白電行業(yè)銷售仍將同比下滑，4季度在房地產(chǎn)前期旺盛成交的滯后拉動下景氣度料將提升?？照{(diào)行業(yè)主要公司仍維持較低的產(chǎn)品價格，下半年對公司的負面影響延續(xù)，但我們估計價格戰(zhàn)是短期現(xiàn)象，長期公司份額有望企穩(wěn)回升。去年上半年海爾出售兩個子公司，預(yù)計將不再影響今年下半年及之后的收入增長。
消費升級拉升毛利率，治理改善提升凈利率
上半年公司綜合毛利率27.78%，同比上升2.78個百分點，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動，冰洗等各類中高端產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，拉升產(chǎn)品均價上漲，同時原材料價格繼續(xù)下跌。由于消費升級的趨勢和原材料價格下跌趨勢不改，我們認為下半年毛利率拉升仍將延續(xù)。雖然公司銷售費用率上升，但管理費用控制較好，上半年凈利率同比上升0.86個百分點至7.87%。我們估計公司收購集團海外資產(chǎn)將在年內(nèi)完成，料將增加今年約119億元營收和4.0億元凈利潤。但鑒于白電行業(yè)增長不佳，同時空調(diào)行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)公司2015年空調(diào)和冰箱銷售收入增速至-23.1%和-3.4%。
估值：下調(diào)盈利預(yù)測和目標價，維持“買入”評級
我們下調(diào)公司2015-17年EPS預(yù)測至0.96/1.13/1.28元（之前為1,06/1.25/1.39元），基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC假設(shè)7.6%），下調(diào)目標價至18.5元，從我們的Key Call名單移除。目前公司估值（當前股價對應(yīng)15E PE為10x）仍然較低，維持“買入”評級。
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