>> 齊魯證券-湯臣倍健(300146)主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健,海外并購尚待落地-151007
| 上傳日期： |
2015/10/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超，張喆 |
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湯臣藥業(yè)是公司主營(yíng)的品牌業(yè)務(wù)，仍以傳統(tǒng)的藥店及商超銷售渠道為主，線下銷售終端布局的持續(xù)完善對(duì)主品牌的增長(zhǎng)提供有力保證，今年全年預(yù)計(jì)仍會(huì)新增1 到2 萬家銷售終端；佰嘉藥業(yè)以膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的細(xì)分市場(chǎng)為切入點(diǎn)，已經(jīng)相繼推出骨骼保健類品牌健力多和中草藥品牌無限極，采用線上線下的全渠道銷售模式；佰悅科技專門運(yùn)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)渠道的品牌銷售，每日每加和健樂多已經(jīng)上線。佰嘉藥業(yè)+佰悅科技為膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑收入的增長(zhǎng)提供了充分的彈性，15 年上半年健力多實(shí)現(xiàn)近1 個(gè)億的收入，預(yù)計(jì)全年有2 個(gè)億的收入規(guī)模，同比增長(zhǎng)200%左右。無限能和健樂多、每日每加等品牌今年陸續(xù)推向市場(chǎng)，每年至少保持翻倍的增速，有望成為繼健力多之后的大單品。
（2）大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進(jìn)，海外并購仍待落地：根據(jù)湯臣倍健的戰(zhàn)略規(guī)劃，從產(chǎn)品營(yíng)銷戰(zhàn)略升級(jí)到價(jià)值營(yíng)銷、從單一產(chǎn)品的提供商升級(jí)至健康干預(yù)的綜合解決方案提供商是未來的發(fā)展路徑。2015 年公司在實(shí)體產(chǎn)品和健康管理內(nèi)容服務(wù)端齊發(fā)力，在健康管理內(nèi)容服務(wù)端，合資設(shè)立桃谷醫(yī)療公司及相互人壽保險(xiǎn)公司，推進(jìn)移動(dòng)醫(yī)療和相互保險(xiǎn)領(lǐng)域的培育布局，參股上海臻鼎、北京極簡(jiǎn)時(shí)代、大姨嗎和珠海藍(lán)海之略等公司，完善在健康管理服務(wù)及健康數(shù)據(jù)的積累；實(shí)體產(chǎn)品端，投資入股有棵樹跨境電商平臺(tái)，為做強(qiáng)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑主業(yè)嫁接資源，也為后續(xù)海外品牌的并購做好鋪墊。2015 年9 月17 日，合生元以76.76 億港元收購澳大利亞保健品品牌Swisse83%的股權(quán)，做全球領(lǐng)先的膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑提供商是湯臣倍健的發(fā)展目標(biāo)，而國(guó)際化外延并購是實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)的重要手段，此次合生元對(duì)Swisse 收購的完成有望提升國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際保健品市場(chǎng)的影響力，為湯臣倍健海外并購的實(shí)施提供成功范本。
（3）員工持股+超級(jí)合伙人計(jì)劃彰顯發(fā)展決心：湯臣倍健實(shí)行管理層持股機(jī)制，子公司佰嘉和佰悅的管理層分別持有子公司25%和30%的股權(quán)；在投資及項(xiàng)目孵化公司方面，同樣積極推動(dòng)管理層持股，成為公司的重要股東。同時(shí)公司推出“超級(jí)合伙人計(jì)劃”，籌集9000 萬元推進(jìn)核心管理團(tuán)隊(duì)員工持股，2015 年8月12 日，公司第一期核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃已購買完畢，共購買公司股票2,444,139 股，占公司總股本的0.34%，持倉均價(jià)36.82 元。持股計(jì)劃作為長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，將有效推動(dòng)與促進(jìn)公司“經(jīng)理人”向“合伙人”的身份轉(zhuǎn)變，綁定公司長(zhǎng)期價(jià)值，實(shí)現(xiàn)全體股東利益一致。
投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至40 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。延續(xù)我們一直以來的推薦邏輯，短期公司對(duì)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重新梳理，湯臣主品牌、佰嘉藥業(yè)、佰悅網(wǎng)絡(luò)科技三大業(yè)務(wù)布局對(duì)公司業(yè)績(jī)形成了有效支撐；中長(zhǎng)期公司積極布局大健康產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展健康管理和移動(dòng)醫(yī)療，跨境電商及海外并購預(yù)期強(qiáng)烈。公司管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)充分，超級(jí)合伙人計(jì)劃實(shí)現(xiàn)全體股東利益一致。我們預(yù)計(jì)2015-17 年公司分別實(shí)現(xiàn)收入21.79/27.95/36.38億元，EPS 為0.87/1.15 /1.50 元，考慮到整體估值中樞的下移，下調(diào)2016 年目標(biāo)價(jià)至40 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量問題；國(guó)內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑監(jiān)管政策變化；新品推廣不達(dá)預(yù)期。
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