>> 興業(yè)證券-鳳凰傳媒(601928)公司點評報告：與好未來戰(zhàn)略合作，K12在線業(yè)務有望爆發(fā)-151011
| 上傳日期： |
2015/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁婉貝，張衡 |
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2. 10月10日，鳳凰傳媒、學而思、學科網(wǎng)（鳳凰學易）召開戰(zhàn)略合作發(fā)布會上，鳳凰傳媒副總經(jīng)理宋吉述介紹了三方此次戰(zhàn)略合作的背景、合作內(nèi)容、合作目標。鳳凰傳媒董事長陳海燕發(fā)言時表示，未來將會促使學科網(wǎng)獨立上市。
點評：
學科網(wǎng)積累深厚，在教育視頻內(nèi)容資源和試題庫量上處于行業(yè)領先水平。學科網(wǎng)成立于2007年，在教育視頻內(nèi)容資源和試題庫上有著8年的積累。在眾多的在線教育公司中，學科網(wǎng)沒有采用純燒錢的模式，而是有穩(wěn)定的盈利模式。公司一直在穩(wěn)健成長，2014年銷售收入已達到5233萬元，增長79%，實現(xiàn)275萬利潤。
今年開啟多方合作，即將進入業(yè)務發(fā)展爆發(fā)期。7月29日，學科網(wǎng)和臺灣京尼集團召開戰(zhàn)略合作會，將在內(nèi)容和硬件等多個層面展開合作。
而8月20日，與魔方格達成，聯(lián)合推出了戰(zhàn)略型產(chǎn)品“學易魔方作業(yè)”， 為老師提供移動端布臵、查看、批改作業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)智能教學方案。
學科網(wǎng)成功引入好未來作為強大的戰(zhàn)略投資者，未來將進入快速發(fā)展軌道。發(fā)布會上，公司提出三方合作將以公立校為目標，加大市場占有率，擴大壟斷性優(yōu)勢，增加一站式服務能力。具體包括:結合鳳凰傳媒的教材助學讀物等校內(nèi)資源和好未來校外輔導資源，面向家長、學生提供校內(nèi)校外一體化的學習解決方案;結合雙方內(nèi)部技術研究實力，就數(shù)字內(nèi)容研發(fā)、數(shù)字化學習軟件開發(fā)方面展開合作;
結合鳳凰傳媒的教育營銷渠道資源和好未來的家長資源，向用戶進行教育服務產(chǎn)品推廣;
結合鳳凰傳媒的商業(yè)地產(chǎn)資源和好未來的教育培訓機構運營經(jīng)驗，在地域、品種等方面進一步拓展校外培訓領域。
內(nèi)容優(yōu)勢明顯的學科網(wǎng)將在不斷成型的課堂互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中占據(jù)一席之地。我們在2015年4月10日發(fā)布了我們對教育信息化和課堂互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的解讀報告《在線教育專題三：課堂互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)漸成型，教學平臺入口至上》，提出目前國內(nèi)K12學校教育的發(fā)展還處于初級階段，課堂互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)正漸成型。而內(nèi)容重要性將在生態(tài)建設中逐步凸顯。更有用的課本學本、教學視頻資源、試題庫等是課堂互聯(lián)網(wǎng)能夠發(fā)揮作用的有力保證。
學科網(wǎng)獨立上市給予團隊極大的激勵和動力。鳳凰傳媒、好未來和管理團隊三方股份占比都在30%左右。這種三足鼎立股權架構，將最大地發(fā)揮多方能動性。三方未來將基于學科網(wǎng)目前正在探索的多條產(chǎn)品線進行優(yōu)化，在資源互補效益下，有望獲得快速發(fā)展。而獨立上市計劃將給予團隊極大的激勵，并且利于后續(xù)更多的戰(zhàn)略合作者的加入。
鳳凰傳媒的在線教育業(yè)務體系，在更開放的合作共贏心態(tài)的國企改革背景下，有望進入快速發(fā)展期?；诤梦磥淼膽?zhàn)略投資和團隊獨立上市帶來的激勵，我們認為學科網(wǎng)作為鳳凰傳媒在K12的核心布局進入快速發(fā)展通道已經(jīng)在望。而后續(xù)鳳凰傳媒在職業(yè)教育領域和幼教領域的進一步發(fā)展值得期待。
職業(yè)教育方面，廈門鳳凰創(chuàng)壹軟件公司在被鳳凰收購后獲得快速發(fā)展。目前已經(jīng)與第三批高職中職師范學校簽約，實現(xiàn)銷售收入超過3000萬元;新增了78門職教實訓課程的軟件開發(fā)，預計到年底將累計有500門課程軟件;基本完成職教云平臺項目，以在線教學資源與服務為核心，預計三季度上線運營，到時候可以為全國各院校提供三維互動可視化教學資源租賃服務，也將面向社會公眾提供在線職教云服務。
幼教方面業(yè)務也在快速推進。公司依托全國幼教出版的內(nèi)容資源，結合正在南京市運作兩年和將在全省推進的幼教服務政府采購項目，鳳凰版幼教門戶網(wǎng)站亦將在下半年上線運營。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2015/16/17公司EPS為0.57/0.68 / 0.83 元，對應PE為22/18/15倍。目前傳統(tǒng)主業(yè)占比依然較大，但估值具備安全邊際，而新興的在線教育業(yè)務目前進入快速發(fā)展通道，與好未來合作將快速推進K12在線業(yè)務進展，給予推薦。
風險提示：三方合作推進不達預期；國企機制等國企改革風險。
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