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    我們的觀點(diǎn)：
    ■ 公司轉(zhuǎn)型數(shù)字營銷行業(yè)堅(jiān)決。公司堅(jiān)持聚氨酯行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)行業(yè)雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，一方面對原有發(fā)展前景及盈利較弱的的資產(chǎn)進(jìn)行處置，另一方面大力拓展互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)布局，通過收購具有協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)加快產(chǎn)業(yè)布局。目前在布局新興產(chǎn)業(yè)的同時(shí)計(jì)劃出售旗下前景不佳業(yè)務(wù)。
    ■ 處置發(fā)展前景及盈利能力較弱資產(chǎn)。公司將全部轉(zhuǎn)讓其持有的山東聯(lián)創(chuàng)建筑節(jié)能科技有限公司、山東卓星化工有限公司所有股權(quán)，預(yù)計(jì)套現(xiàn)8005 萬元。上述擬轉(zhuǎn)讓的兩標(biāo)的的終端客戶主要為房地產(chǎn)建筑行業(yè)。受目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，房地產(chǎn)行業(yè)低迷，其未來的盈利能力并不樂觀，公司轉(zhuǎn)讓其股權(quán)將有利于降低公司重資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，集中精力發(fā)展前景及盈利能力較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。
    ■ 旗下三家數(shù)字營銷公司業(yè)務(wù)各有特色。早前收購的上海新合主要提供互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷解決方案，具體服務(wù)包括媒介投放策略制定、創(chuàng)意與策劃、媒介采購與執(zhí)行、廣告效果監(jiān)測與優(yōu)化等。主要客戶集中于汽車行業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)，如東風(fēng)標(biāo)致、東風(fēng)雪鐵龍、廣汽菲亞特、完美世界、世紀(jì)天成、9377 等客戶。
    上海激創(chuàng)主要向汽車、金融、時(shí)尚等行業(yè)一線品牌客戶提供互聯(lián)網(wǎng)整合營銷服務(wù)，包括趨勢研究、策略定制、創(chuàng)意設(shè)計(jì)與制作、媒體合作、互動傳播、社會化內(nèi)容營銷、數(shù)據(jù)分析與效果監(jiān)測、搜索優(yōu)化、電子商務(wù)等完備的營銷體系，初步構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域整合營銷服務(wù)閉環(huán)。上海激創(chuàng)服務(wù)對象包括上海通用、廣汽菲克、上汽商用車、奇瑞汽車、上海大眾等著名車企，服務(wù)知名品牌包括Jeep、凱迪拉克、上汽大通、大眾帕薩特、開瑞汽車等。與多種互聯(lián)網(wǎng)媒體建立了戰(zhàn)略合作，如騰訊網(wǎng)、新浪網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、淘寶網(wǎng)、愛卡汽車、汽車之家、易車網(wǎng)、優(yōu)酷、愛奇藝、百度、快的打車、微博、微信等。
    上海麟動提供的服務(wù)主要包括消費(fèi)者公關(guān)、財(cái)經(jīng)傳播、企業(yè)聲譽(yù)、危機(jī)處理和體驗(yàn)式營銷活動等公共關(guān)系服務(wù)?？蛻粜袠I(yè)涉及汽車、奢侈品、電子消費(fèi)品、金融等行業(yè)， 能夠?yàn)榭蛻籼峁┢放圃\斷、創(chuàng)意方案設(shè)計(jì)、數(shù)字公關(guān)傳播、品牌活動、產(chǎn)品推廣、客戶培訓(xùn)的全價(jià)值鏈公共關(guān)系服務(wù)，主要服務(wù)客戶涵蓋廣汽傳祺、一汽馬自達(dá)、 MHD、三星、米其林、中國銀聯(lián)等各個行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)。
    ■ 三家標(biāo)的公司可互相協(xié)同。三家公司主要的服務(wù)客戶均為汽車行業(yè)，但也囊括各自的特色行業(yè)如網(wǎng)游、金融、時(shí)尚、電子消費(fèi)品等。其中，上海麟動主要業(yè)務(wù)為數(shù)字公關(guān)傳播服務(wù)，可以為上海新合和上海激創(chuàng)提供除互聯(lián)網(wǎng)營銷之外的公關(guān)服務(wù)。另外，上海新合和上海激創(chuàng)具備豐富的互聯(lián)網(wǎng)媒體資源，未來經(jīng)整合可提高媒體資源的利用率、采購媒體資源的議價(jià)能力等，提高公司的盈利能力。
    ■ 同業(yè)對比2015 年P(guān)E 在41 倍-111 倍之間。重組成功后，聯(lián)創(chuàng)股份將成為囊括互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷服務(wù)閉環(huán)、互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)服務(wù)的數(shù)字營銷新巨頭。客戶結(jié)構(gòu)（汽車、快消品、金融等行業(yè)）和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（互聯(lián)網(wǎng)營銷、互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）與騰信股份類似。目前同行業(yè)上市公司中，騰信股份2015 年預(yù)測PE 為111倍；利歐股份經(jīng)營數(shù)字精準(zhǔn)營銷，業(yè)務(wù)優(yōu)勢在于電商、服飾、時(shí)尚等行業(yè)的精準(zhǔn)營銷以及策略和創(chuàng)意，目前2015 年P(guān)E 約41 倍；明家科技為純移動數(shù)字營銷公司，業(yè)務(wù)優(yōu)勢在于互聯(lián)網(wǎng)及游戲行業(yè)客戶的移動廣告代理，2015年P(guān)E 約62 倍；天龍集團(tuán)為搜索引擎、社會化、移動、電商等全網(wǎng)營銷，業(yè)務(wù)優(yōu)勢在于旅游、汽車、金融、快消、游戲等行業(yè)的數(shù)字營銷服務(wù)；而藍(lán)色光標(biāo)為傳統(tǒng)公關(guān)廣告公司今年堅(jiān)決轉(zhuǎn)型數(shù)字營銷的代表，傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)實(shí)力之外，在數(shù)字營銷、移動數(shù)字營銷、電商代運(yùn)營、移動數(shù)字營銷相關(guān)技術(shù)（如DMP、DSP、AdExchange、相關(guān)技術(shù)開發(fā)等）、航空Wifi 入口等均有布局，業(yè)務(wù)優(yōu)勢為IT、金融、房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的整合營銷服務(wù)，2015 年P(guān)E 為32 倍。
    ■ 盈利預(yù)測及估值。假設(shè)公司此次并購及募集配套資金成功，不考慮收購新標(biāo)的，考慮公司傳統(tǒng)主業(yè)盈利狀況及出售子公司的影響，我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤2.02/2.66/3.21 億元，對應(yīng)2015-2017 年EPS 分別為1.24/1.63/1.97 元，對應(yīng)PE 分別為47/36/30 倍。公司轉(zhuǎn)型堅(jiān)決，當(dāng)前估值合理，具有極大吸引力，我們看好公司未來在數(shù)字營銷領(lǐng)域的持續(xù)布局，給予“買入”評級。
    ■ 風(fēng)險(xiǎn)提示。市場環(huán)境變化導(dǎo)致收購遇阻；收購整合不達(dá)預(yù)期；數(shù)字營銷市場競爭趨于激烈導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期等。