>> 齊魯證券-大洋電機(jī)(002249)三季報(bào)符合預(yù)期,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓,動(dòng)力總成與新能源...-151020
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2015/10/20 |
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曾朵紅 |
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公司在此前的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，2015年1-9月份凈利潤(rùn)1.72至2.32億元，同比增長(zhǎng)-15.00%至15.00%。
三年報(bào)業(yè)績(jī)接近其上限，符合預(yù)期。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)預(yù)告2015 年凈利潤(rùn)2.52 至3.41 億元，同比增長(zhǎng)-15.00%至15.00%。
管理與銷售費(fèi)用基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用三季度大幅降低：前三季銷售費(fèi)用1.69 億元，同比增長(zhǎng)20.40%，銷售費(fèi)用率為4.77%；管理費(fèi)用為3.06 億元，同比增長(zhǎng)5.88%，管理費(fèi)用率為8.62%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2809萬元，同比降低216.68%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.79%。財(cái)務(wù)費(fèi)用降低的主要原因系本期美元兌人民幣匯率升值，相應(yīng)外幣估值匯兌收益增加影響。三季度銷售費(fèi)用5956 萬元，同比增加19.40%，環(huán)比降低2.09%；管理費(fèi)用1.04 億元，同比增加8.53%，環(huán)比降低2.7%；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1504 萬元，同比降低796.29%，環(huán)比降低144.50%。公司三季度期間費(fèi)用率顯著降低1.28 個(gè)百分點(diǎn)至12.71%，其中銷售費(fèi)用率增加0.38個(gè)百分點(diǎn)至5.09%，管理費(fèi)用率降低0.18 個(gè)百分點(diǎn)至8.90%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低1.48 個(gè)百分點(diǎn)至-1.28%。
前三季度存貨較期初基本持平、預(yù)收款大幅減少43.72%，而應(yīng)收賬款同增5.13%。本期存貨為10.82億元，較期初10.19 億元增加6.18%基本持平。主要是因?yàn)榻衲陣?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況不好，空調(diào)行業(yè)庫(kù)存較大。
預(yù)收款項(xiàng)為606 萬元，較期初1075 萬元大幅降低43.72%。預(yù)收賬款較期初減少金額為467.89 萬元，降低比例為43.54%，主要原因系公司期初的預(yù)收賬款在本期已形成銷售收入相應(yīng)減少所致。應(yīng)收票據(jù)為8.24 億元，與期初4.92 億元大幅增長(zhǎng)67.5%，主要原因系公司本期收到客戶轉(zhuǎn)讓的銀行承兌匯票增加影響。
經(jīng)濟(jì)低迷+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)低于預(yù)期：大洋電機(jī)是國(guó)內(nèi)電機(jī)龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)家電電機(jī)領(lǐng)域已具備領(lǐng)先地位，空調(diào)電機(jī)是公司收入和業(yè)績(jī)的主要來源，占比高達(dá)70%，市占率大概20%左右。今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況不好，空調(diào)行業(yè)庫(kù)存較大，海外部分新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行、2014 年底庫(kù)存偏高，對(duì)公司該板塊業(yè)務(wù)造成不小的壓力。由于經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求下降以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致，致使傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)負(fù)載業(yè)務(wù)的營(yíng)收與毛利雙降。應(yīng)對(duì)措施：公司將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，加強(qiáng)成本控制，提升生產(chǎn)效率，促使家電及家居電器電機(jī)、車輛旋轉(zhuǎn)電器等業(yè)務(wù)板塊的穩(wěn)步增長(zhǎng)；公司爭(zhēng)取保持業(yè)績(jī)，其中BLDC、DIGI MOTOR 等高效節(jié)能產(chǎn)品的增長(zhǎng)幅度較大。展望明年行業(yè)去庫(kù)存影響減弱，房地產(chǎn)行業(yè)回暖，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將有所好轉(zhuǎn)，行業(yè)整體存在一定的增長(zhǎng)空間，同時(shí)公司將通過新產(chǎn)品、更快速的服務(wù)響應(yīng)速度爭(zhēng)取獲得高于行業(yè)增長(zhǎng)幅度的增長(zhǎng)。
推進(jìn)動(dòng)力總成系統(tǒng)批量化生產(chǎn)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力：受行業(yè)快速發(fā)展影響，公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度較大。同時(shí)公司完成收購(gòu)電驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)與上海電驅(qū)動(dòng)將在研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、客戶資源等多個(gè)方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)的實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。大洋電機(jī)收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)股權(quán)后，我們認(rèn)為，隨著下游新能源汽車快速放量，我們預(yù)測(cè)電驅(qū)動(dòng)未來三年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率在70%以上。2014年上海電驅(qū)動(dòng)在新能源商用車與乘用車用電機(jī)市場(chǎng)占有率分別為26.9%與21.32%。預(yù)計(jì)上海電驅(qū)動(dòng)2015 年銷售收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)將比2014 年翻番，能大幅增厚大洋電機(jī)的盈利能力。憑借大洋電機(jī)+電驅(qū)動(dòng)+佩特來+杰諾瑞的多重互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，公司有望成為新能源汽車電機(jī)動(dòng)力總成系統(tǒng)領(lǐng)軍者。
新能源車輛運(yùn)營(yíng)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn):大洋電機(jī)積極順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，依靠自身資金和管理優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)開展新能源汽車融資租賃業(yè)務(wù)，以承載當(dāng)?shù)匦履茉雌囃茝V運(yùn)營(yíng)，打造大洋電機(jī)新能源車輛運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。同時(shí)，新能源汽車推廣的商業(yè)模式也為公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)的銷售創(chuàng)造更多的商業(yè)機(jī)會(huì)，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。2014 年，公司注資5 億元設(shè)立深圳大洋電機(jī)融資租賃有限公司，主要開展新能源車輛、充電設(shè)備的融資租賃業(yè)務(wù)；同時(shí)，公司與中山公交集團(tuán)合資成立中山新能源巴士有限公司，主要從事汽車租賃、新能源車輛配套及充換電站設(shè)備租賃、新能源汽車充電站場(chǎng)、充電樁的運(yùn)營(yíng)及配套服務(wù)。我們認(rèn)為，公司創(chuàng)新地布局下游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同互補(bǔ)，不僅提升大洋核心競(jìng)爭(zhēng)力，而且為后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定良好基礎(chǔ)。公司將進(jìn)一步推進(jìn)新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)的批量生產(chǎn)及新能源車輛運(yùn)營(yíng)平臺(tái)運(yùn)行使用，使其成為四季度公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
投資建議：綜合考慮收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)和增發(fā)攤薄的影響并年化，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.19元、0.28 元和0.38 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哌_(dá)12.9%、43.32%和37.11%，對(duì)應(yīng)PE 分別為64 倍、42 倍和33 倍，維持
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