>> 平安證券-好想你(002582)3Q15凈利符合預(yù)期,二次轉(zhuǎn)型陣痛難免-151020
| 上傳日期： |
2015/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
張宇光，文獻，湯瑋亮 |
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平安觀點：
3Q15 收入好于預(yù)期，凈利符合預(yù)期。3Q15 凈利虧損，主要來源于毛利率下降8.3pct 與財務(wù)費用率提升0.4pct。
品類擴張立足養(yǎng)生食品，二次轉(zhuǎn)型重構(gòu)渠道體系。3Q15 營收增27.8%，主要源于商超渠道增長較快，1-9 月商超同比增60%，9 月已實現(xiàn)盈利；公司當(dāng)前重點在于專賣店升級與改造，短期效果未見，收入仍不理想；電商渠道逐漸好轉(zhuǎn)，9 月實現(xiàn)扭虧。公司二次轉(zhuǎn)型升級：品類上定位于養(yǎng)生食品，加大紅棗深加工產(chǎn)業(yè)延伸，同時向藥食同源堅果品類擴展；渠道上整合專賣店資源，四大店型構(gòu)成健康生活圈，配合電商平臺打造O2O 模式，實現(xiàn)線上線下互聯(lián)。
我們認為新渠道體系構(gòu)建尚待時日，短期收入增量應(yīng)主要來自于商超，預(yù)計15年可實現(xiàn)營收11.9 億，同比增22%。
毛利率下降，費用投入仍有壓力，轉(zhuǎn)型陣痛難以避免。3Q15 毛利率35.2%，同比降8.3pct，主要原因應(yīng)是新增的流通渠道占比提升，拉低整體毛利率水平；財務(wù)費用率同比增0.4pct，應(yīng)是収行債券導(dǎo)致財務(wù)費用增加；銷售費用率、管理費用率分別降0.7pct、1.0pct，不應(yīng)理解為公司開始嚴控費用，而是新增流通渠道提高收入攤低費用水平?？傮w來看公司二次轉(zhuǎn)型費用投入壓力仍然存在，短期業(yè)績陣痛難以避免，估計全年凈利降24%，凈利率在3.4%水平。
收購百草味多品類布局，員工持股經(jīng)營動力增強。公司公告擬以収行股仹與現(xiàn)金支付結(jié)合方式收購百草味，一方面實現(xiàn)公司橫向品類擴張，另一方面利用百草味互聯(lián)網(wǎng)渠道擴大自身電商觃模，充分實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。公司開展員工持股計劃，擬針對不超過390 名員工進行籌資6000 萬，全額認購中信建投資產(chǎn)管理計劃的次級仹額，新仸高管與核心人員均參與此次計劃，實現(xiàn)管理者與股東利益統(tǒng)一，增加員工經(jīng)營動力。
盈利預(yù)測與估值：調(diào)低15 年毛利率假設(shè)，下調(diào)15 年EPS26%，預(yù)計15-17年實現(xiàn)每股收益0.28、0.30、0.34 元，同比增-24.0%、8.0%、12.7%，最新收盤價對應(yīng)PE 分別為57、52、46 倍?？紤]到公司二次轉(zhuǎn)型壓力增大，短期業(yè)績難有亮眼表現(xiàn)，下調(diào)評級由“推薦”至“中性”。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、原料價格上漲、食品安全事件。
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