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員工持股計(jì)劃終成行，看好其落地后為公司注入新活力。
    期待公司繼續(xù)聚焦商超，精細(xì)專賣，探索電商。預(yù)計(jì)公司15-16 年主業(yè)收入12.2、14.8 億元，給予16 年2.5 倍PS，目標(biāo)價(jià)25 元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“審慎推薦-A”。
    15H1 收入增長(zhǎng)21.37%，基本符合我們預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入5.79億元，同比增長(zhǎng)21.37%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.34 億元，凈利潤(rùn)0.35 億元，同比分別下滑9.28%、8.98%，上半年EPS0.24 元。其中Q2 收入和利潤(rùn)分別為1.91億元和46 萬元，分別下滑5.79%和93.73%；二季度為傳統(tǒng)淡季，收入情況不理想，預(yù)計(jì)三季度市場(chǎng)需求回暖，公司收入將有所好轉(zhuǎn)。上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為1.79 億元，同比增長(zhǎng)92.47%，銷售回款5.85 億元，與收入基本持平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。公司整體收入及現(xiàn)金流方面基本符合我們預(yù)期。
    商超渠道表現(xiàn)不俗，渠道轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)專注產(chǎn)品休閑定位。公司去年提出產(chǎn)品定位由高端化轉(zhuǎn)向大眾休閑食品，加強(qiáng)商超渠道建設(shè)，目前已進(jìn)駐大型國(guó)際、國(guó)內(nèi)連鎖KA 賣場(chǎng)近2000 家門店，商超渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入1.72 億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。但同期公司仍在加強(qiáng)門店升級(jí)及投入，升級(jí)原有店面的同時(shí)推出旗艦店、O2O 移動(dòng)連鎖店等四種店面模式。大眾休閑食品定位背景下，專賣店渠道優(yōu)勢(shì)不甚明顯，期望公司未來渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略更加明確，繼續(xù)大力發(fā)展商超渠道。
    渠道轉(zhuǎn)型深入，費(fèi)用提升導(dǎo)致利潤(rùn)收窄。公司進(jìn)行渠道轉(zhuǎn)型變革，商超營(yíng)銷投入增大，門店布局多樣化導(dǎo)致人員管理及產(chǎn)品研發(fā)方面支出也相應(yīng)增加，因此在渠道轉(zhuǎn)型帶來收入提升的同時(shí)，公司銷售及管理費(fèi)用也分別增長(zhǎng)36.39%和51.33%；同時(shí)由于去年發(fā)行公司債券導(dǎo)致今年同期財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，同比增長(zhǎng)200.77%；費(fèi)用的增長(zhǎng)導(dǎo)致上半年公司利潤(rùn)有所下滑。公司順應(yīng)市場(chǎng)需求變化進(jìn)行渠道轉(zhuǎn)型，再加上二季度為傳統(tǒng)淡季，費(fèi)用短期增長(zhǎng)在所難免，若公司未來能夠明確渠道轉(zhuǎn)型方向，專注商超建設(shè)，隨著渠道布局的逐漸成熟，費(fèi)用率有望進(jìn)一步攤薄。
    下調(diào)至審慎推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25 元。公司一季度高速增長(zhǎng)后，二季度收入增速不理想，渠道轉(zhuǎn)型費(fèi)用投入加大，凈利潤(rùn)下滑8.98%。渠道轉(zhuǎn)型方面，公司商超渠道表現(xiàn)不俗，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，但專賣店增長(zhǎng)仍有壓力，定增項(xiàng)目加碼專賣店渠道，效果有待觀察。員工持股計(jì)劃終成行，看好其落地后為公司注入新活力。期待公司再次明確渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，聚焦商超，精細(xì)專賣，探索電商。預(yù)計(jì)公司15-16 年主業(yè)收入12.2、14.8 億元，給予16 年2.5 倍PS，目標(biāo)價(jià)25 元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“審慎推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期，渠道轉(zhuǎn)型進(jìn)程受阻