>> 齊魯證券-好想你(002582)渠道轉(zhuǎn)型之路仍需探索,收購百草味值得期待-151019
| 上傳日期： |
2015/10/20 |
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來源： |
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作者： |
胡彥超 |
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公司預(yù)計2015年全年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3222.05 萬元-4833.07 萬元，同比下降10%-40%。
點評：（1）商超渠道實現(xiàn)盈利帶動費(fèi)用率大幅下降，但毛利下降壓縮盈利空間：公司三季度收入同比增長27.83%，略超我們的預(yù)期，核心驅(qū)動力來源于商超和流通渠道銷售收入的大幅提高。我們預(yù)計2015年前三季度商超渠道的收入同比增長將近60%，而流通渠道同比大幅增長近200%。隨著商超渠道的前期費(fèi)用投放已經(jīng)基本穩(wěn)定，公司3 季度的期間費(fèi)用率出現(xiàn)了大幅改善，并在9 月份實現(xiàn)盈利。2015 年3季度公司的期間費(fèi)用率為40.24%，較二季度環(huán)比下降16.37 個百分點，但仍處于相對高位。其中銷售費(fèi)用率由2 季度的37.49%下降到28.37%，管理費(fèi)用率由12.71%下降到9.89%。但是伴隨著期間費(fèi)用率的下降，公司的毛利率水平同樣出現(xiàn)大幅下滑，3 季度公司的毛利率為35.19%，較2 季度大幅下滑了14.29%，主要原因是以銷售原棗類產(chǎn)品為主的流通領(lǐng)域銷售收入大幅增加，拉低了公司的整體毛利水平。
（2）渠道轉(zhuǎn)型之路仍不平坦，專賣店渠道全面升級，仍為未來開發(fā)重點：2012 年以前好想你通過專賣店渠道的高端禮品模式取得了快速發(fā)展，收入規(guī)模由2008 年的2.82 億元增長到2012 年的8.97 億元。
限制三公消費(fèi)政策出臺之后，公司的產(chǎn)品和渠道定位遭遇發(fā)展瓶頸，并逐漸發(fā)力商超渠道，產(chǎn)品定位回歸休閑零食系列。但是商超渠道的開發(fā)帶來了費(fèi)用投放的持續(xù)高增長和回款壓力。2015 年上半年，公司的渠道重點再次回歸線下專賣店，擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”，在升級原有店面的同時，探索出四種專賣店發(fā)展的模式：好想你紅棗旗艦店、好想你生活家健康零食店、好想你O2O 移動連鎖店、好想你食養(yǎng)生活館。
（3）擬收購百草味，加速品類擴(kuò)張和電商渠道布局：9 月17 日公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組事項，擬通過發(fā)行股份與現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式購買百草味100%股權(quán)。百草味以打造休閑食品一站式線上購物平臺為發(fā)展目標(biāo)，擁有包括堅果炒貨燈5 大系列300 多個單品的產(chǎn)品體系，2015 年預(yù)計可以實現(xiàn)20 個億的收入規(guī)模。
我們認(rèn)為好想你收購百草味的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個方面：首先，在做大紅棗深加工業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，加速產(chǎn)品品類擴(kuò)張，完成大休閑食品領(lǐng)域的布局；其次完善好想你電商渠道布局，推動公司渠道轉(zhuǎn)型。公司近年來的核心難點是銷售渠道的重新梳理，通過此次對百草味的收購，公司有望快速滲透到發(fā)展迅速的堅果電商渠道，并與好想你的線下專賣門店相結(jié)合，完成O2O 模式的打造。
投資建議：目標(biāo)價20.30 元，維持“增持”評級。公司仍處渠道變革的關(guān)鍵階段，在前期商超費(fèi)用投入基本完成并逐步實現(xiàn)盈利的情況下，公司的費(fèi)用率水平有望繼續(xù)下降。但是重點打造的好想你生活家健康零食店等升級版線下專賣店模式的經(jīng)營效果有待持續(xù)觀察。同時公司擬收購百草味，加速品類擴(kuò)張和電商渠道布局。
我們預(yù)計2015-17 年公司分別實現(xiàn)收入11.68 億、14.56 億、18.37 億，實現(xiàn)凈利潤0.39 億、0.54 億、0.66億，EPS 分別為0.27 元、0.37 元、0.45 元，給予16 年2xPS，目標(biāo)市值30 億元，對于目標(biāo)價20.30 元，維持“增持”評級。
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