>> 中泰證券-普萊柯(603566)養(yǎng)殖存欄低拖累公司業(yè)績，新品逐步上市貢獻業(yè)績增量-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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來源： |
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作者： |
謝剛，張俊宇 |
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今年生豬存欄同比下降10%，各地豬用疫苗招采規(guī)模相應(yīng)不同程度縮減，公司政府苗收入占比近36%，因此受到影響而拖累業(yè)績。同時公司豬用市場苗的銷售，也受到存欄偏低的影響而增速下降。我們認為隨著四季度生豬存欄量的逐步增長，公司業(yè)績增速環(huán)比具有一定提升空間。同時明年預(yù)期在豬鏈高存欄與高景氣的情況下，公司原有豬用疫苗品種也有望恢復(fù)性增長10%以上。
公司禽用主流毒株及基因工程疫苗新品，有望在未來1-2 個季度陸續(xù)上市，明年預(yù)計能達到5000 萬收入規(guī)模:(1）公司新品禽流感（H9、SZ 株）疫苗目前已經(jīng)上市，預(yù)計四季度有望帶來300-500 萬收入，明年達到1500 萬收入可期；（2）公司新支流（Re-9）疫苗預(yù)計將在四季度上市，前期試用時客戶反響較好，今年上市后預(yù)計也能貢獻500 萬左右收入，明年規(guī)模預(yù)計能達到3000 萬以上；（3） 新支流法（rVP2）四聯(lián)疫苗預(yù)計在年底能獲得生產(chǎn)批文，明年上市后有望貢獻5000 萬收入。 同時，根據(jù)研發(fā)與審批進度，公司豬用圓環(huán)系列疫苗及偽狂犬疫苗預(yù)計明年上市，年度貢獻5000 萬以上收入增量可期。
公司中長期圍繞技術(shù)創(chuàng)新型戰(zhàn)略，將在診斷技術(shù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、研發(fā)資源整合方面具備較多看點：（1）目前公司在研高通量、快速診斷技術(shù)已獲得階段性成果，我們預(yù)計隨著新藥審批制度的逐步改革，動物體外診斷試劑審批門檻預(yù)期將會降低，公司產(chǎn)品有望在明年順利上市，增加新盈利模塊；（2）公司基因工程系列產(chǎn)品預(yù)計將獲得年均3000-5000 萬的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入；（3）未來公司結(jié)合國家級研發(fā)中心與即將上線的集橙網(wǎng)，有望在合作研發(fā)與產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上拓寬產(chǎn)業(yè)格局。
預(yù)計2015-17 年銷售收入為5.10、7.04、9.05 億元，同比增長7.21%、37.98%和28.63%；歸屬母公司股東凈利潤1.63、2.45 和2.94 億元，同比增15.92%、50.59%和20.02%，對應(yīng)攤薄后EPS 為1.02、1.53和1.84 元。我們參考獸藥行業(yè)當前及歷史估值，結(jié)合公司未來5 年在動物疫病診斷服務(wù)、研發(fā)資源整合及產(chǎn)權(quán)交易方面的高成長性，給予公司2016 年35XPE 的估值水平，據(jù)此得出的相對估值為53.55 元。
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