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2015年3Q業(yè)績(jī)?cè)鏊贅I(yè)績(jī)相較上半年明顯提速，主要為影響公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚穆?lián)邦止咳露從2014年3Q起銷(xiāo)售明顯減少，2015年3Q起隨著基數(shù)效應(yīng)的消除，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出逐步恢復(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。 2015年1-3Q公司營(yíng)業(yè)收入為196.80億元，YOY+,9.98%，營(yíng)收增速繼續(xù)維持穩(wěn)定。1-3Q公司銷(xiāo)售毛利率為7.31%，同比小幅提升0.16個(gè)pp，預(yù)計(jì)主要為報(bào)告期產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化所致。報(bào)告期公司綜合費(fèi)用率為4.17%，基本持平。報(bào)告期公司錄得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.08億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正取得明顯好轉(zhuǎn)。
    兩廣醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位穩(wěn)固：公司作為兩廣地區(qū)的醫(yī)藥分銷(xiāo)龍頭企業(yè)，目前在廣東的市占率為19%，廣西的市占率為25%。通過(guò)積極布局兩廣一體化，搭建了階梯式的物流配送網(wǎng)絡(luò)，借力兩廣新的招標(biāo)配送周期，外加公司定增完成之后充足的運(yùn)營(yíng)資本，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)獲得更高的市場(chǎng)份額。
    醫(yī)藥工業(yè)步入反轉(zhuǎn)期：隨著抗生素行業(yè)整體回暖，公司工業(yè)業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，新品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，目前公司儲(chǔ)備項(xiàng)目中專(zhuān)科用藥占比 60%以上、首仿藥占比 40%以上；坪山基地8月已獲GMP證書(shū)，一期預(yù)計(jì) 2015年投產(chǎn)，將成為公司非頭非青、現(xiàn)代中藥制劑及海外產(chǎn)品 OEM 生產(chǎn)基地，為醫(yī)藥工業(yè)板塊的增長(zhǎng)注入新的動(dòng)力。
    改革和股權(quán)激勵(lì)將是重要催化劑：10月20日，國(guó)藥集團(tuán)旗下兩大上市公司國(guó)藥一致及現(xiàn)代制藥雙雙發(fā)布公告，宣布籌劃重大事項(xiàng)幷停牌。預(yù)計(jì)改革的重點(diǎn)方向?qū)?huì)落到業(yè)績(jī)考核與薪酬管理、董事會(huì)選聘高管等方面。未來(lái)不排除實(shí)施管理層持股、引入戰(zhàn)略投資者等可能性，我們認(rèn)為隨著混合所有制改革的不斷深入，將會(huì)對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)機(jī)制及效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有利于釋放經(jīng)營(yíng)活力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。
    盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2015/2016年公司凈利潤(rùn)預(yù)期分別為7.69億元（YOY+17.80%）/9.33億元（YOY+21.43%）, EPS分別為2.12元/2.57元，對(duì)應(yīng)A股PE分別為31倍/26倍，對(duì)應(yīng)B股PE分別為15倍/13倍，公司作為國(guó)藥系控股子公司受益于國(guó)企混合所有制改革，有望進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。維持公司A/B股”買(mǎi)入”投資建議，其中：A股目標(biāo)價(jià)77元（對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E 30X），B股目標(biāo)價(jià)52港元（對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為20X）。