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報(bào)告期內(nèi)，公司新開3家購物中心/百貨店（德惠/烏蘭浩特/永吉）和2家超市（松原經(jīng)開/吉林北山），新增建筑面積149,857 平方米（均為自有物業(yè)）。其中，烏蘭浩特購物中心為公司首次進(jìn)入內(nèi)蒙古市場，為公司中三星戰(zhàn)略布局的又一落子。  
    持續(xù)展店不改業(yè)績平穩(wěn)釋放，地產(chǎn)貢獻(xiàn)可觀。前三季度，公司綜合毛利率達(dá)到18.8%，三項(xiàng)期間費(fèi)用率合計(jì)達(dá)到13.1%，分別同比增加0.79和0.39個(gè)百分點(diǎn)。展店之余公司毛利率得到持續(xù)提高，體現(xiàn)了盈利效率的提升。第三季度單季度新開3家門店，在收入增速環(huán)比提高的同時(shí)毛利率同比提高0.14個(gè)百分點(diǎn)至20.39%，三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)至14.27%。分貢獻(xiàn)來看，前三季度地產(chǎn)收入達(dá)到2.78億元，其中第三季度開業(yè)的烏蘭浩特購物中心房地產(chǎn)收入貢獻(xiàn)超過1億元。 
    沈陽聯(lián)營同店負(fù)增長，減虧不易。前三季度，公司遼寧（沈陽聯(lián)營）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.12億元，同比下降5.27%。從上半年披露的盈利數(shù)據(jù)來看，沈陽聯(lián)營同比有所減虧，這在收入端下滑的背景下已屬不易。 
    繼續(xù)實(shí)施物業(yè)自持戰(zhàn)略。一直以來公司秉承重資產(chǎn)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，堅(jiān)持購置或自建物業(yè)開設(shè)門店，自有物業(yè)占比超過95%。前三季度所開5家門店均為自持物業(yè)。重資產(chǎn)展店策略有助于公司掌握核心優(yōu)質(zhì)物業(yè)，利用可控建設(shè)成本規(guī)避租金上漲壓力。 
    維持"買入"評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015~2017年?duì)I業(yè)收入分別為132.9/152.4/171.1億元，分別同比增長15.1%/14.7%/12.2%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為3.45/3.99/4.61億元，分別同比增長15.6%/15.4%/15.7%；基本每股收益分別為2.17/2.51/2.9元。目前股價(jià)對應(yīng)2015/2016年動(dòng)態(tài)PE約為12/10倍，仍處于行業(yè)較低水平。公司現(xiàn)有市值相較凈資產(chǎn)重估具有極大折價(jià)，而隨著公司區(qū)域規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步鞏固、門店互聯(lián)網(wǎng)化經(jīng)營效率不斷提升，市值折價(jià)將得到理性回歸。公司在商旅等新業(yè)務(wù)布局還將可能催生估值切換機(jī)會。維持"買入"。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場走弱壓制公司資產(chǎn)重估