>> 中信證券-歐亞集團（600697）2015年中報點評-價值低估，開拓遠東，高管增持助力修復-150820
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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pdf 共3頁 |
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買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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受體制僵化以及石油、化工等能源品價值低迷影響，2 季度東北三省GDP 增速分別為遼寧2.6%、黑龍江5.1%、吉林6.1%，位列全國倒數(shù)第1、3、4 位。區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境波及公司，但得益于完善的門店梯隊（業(yè)態(tài)涵蓋購物中心、百貨、連鎖超市，定位涵蓋輕奢、高端、大眾；區(qū)域涵蓋省會、地級市和縣級市），公司收入、利潤表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)。
有序展店，同店保持正增長。上半年，公司商業(yè)營業(yè)收入同比+10.02%；其中歐亞賣場同比+11.3%；公司新增2 家門店：德惠歐亞購物中心（近2萬平米；20150206 開業(yè)）和松原歐亞經(jīng)開超市；測算公司整體同店增速約為5%，是A 股綜合業(yè)態(tài)零售商中唯一一家保持中個位數(shù)同店增速的企業(yè)。
上半年，地產(chǎn)業(yè)務結算1.53 億元，同比-24.88%；測算貢獻凈利潤約為2632萬元；上半年資本開支7.4 億元，約占全年計劃的64%；財務費用攀升至1.1 億元，財務費用率提高0.34pct 至歷史新高1.74%。
推進“大三星”，拓展俄羅斯遠東地區(qū)業(yè)務，踐行“一帶一路”國家戰(zhàn)略。公司于20 世紀80 年代提出發(fā)展布局的“三星”戰(zhàn)略；“小三星”為以長春核心商圈為中心，以區(qū)域商業(yè)中心為兩翼布局；“中三星”為以長春為腹地，跨區(qū)域發(fā)展；“大三星”為向東歐及東南亞拓展。目前，公司“中三星”格局已現(xiàn)：截至2015 年6 月末，公司已在吉林、遼寧擁有63 家門店，在山東、內(nèi)蒙古擁有城市綜合體項目，擁有鄭州百貨大樓34.25%股份，通過子公司歐亞賣場投資山西神龍灣旅游項目。公司董事會審議通過了《關于擬在俄羅斯遠東地區(qū)開展業(yè)務的議案》，預計將以自主開店、并購等方式在遠東地區(qū)開展業(yè)務，同時建設覆蓋歐洲腹地、遠東和東北亞的國際化供應鏈。
價值嚴重低估，高管增持彰顯信心。截至2015 年6 月末，公司擁有自有物業(yè)合計約243 萬平米，其中權益自有物業(yè)約197 萬平米；資產(chǎn)重估凈值約為155 億元，是最新市值的3.3 倍。2015 年以來，董監(jiān)高7 人以2014年度激勵基金和自有資金增持上市公司26.55 萬股，投入資金675 萬元，平均增持成本25.4 元；截至2015 年7 月8 日，董監(jiān)高合計持有上市公司2.11%股權，其中董事長曹和平持有1.64%。
風險提示。1.東北地區(qū)人口趨勢性外流；2.財務費用高企侵蝕業(yè)績盈利預測、估值及投資評級。吉林省消費升級趨勢顯著，公司門店梯隊完善，有效對沖不利宏觀環(huán)境影響；公司進軍旅游業(yè)，布局俄羅斯遠東地區(qū)，分享居民旅游消費紅利和“一帶一路”國家戰(zhàn)略紅利。維持預測2015-17 年營業(yè)收入分別為129.5/146.6/166.5 億元，同比+12.2/13.1%/13.6%；歸屬凈利潤分別為3.38/3.86/4.43 億元，同比+13.3%/14.1%/14.6%；EPS 分別為2.13/2.43/2.78 元。維持目標價42.6 元（對應2015 年20x PE）及“買入”評級。
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