>> 平安證券-歐亞集團(tuán)(600697)預(yù)計(jì)上半年銷(xiāo)售平穩(wěn)增長(zhǎng),商旅一體成為未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)-150510
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2015/5/11 |
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徐問(wèn) |
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分業(yè)態(tài)來(lái)看，歐亞賣(mài)場(chǎng)增速在15%以上；連鎖經(jīng)營(yíng)門(mén)店中內(nèi)生增長(zhǎng)情冴存在差異，歐亞商都銷(xiāo)售略有下滑。公司加大自營(yíng)比例，推動(dòng)毛利率仍處于上升區(qū)間。地產(chǎn)結(jié)算方面，據(jù)我們測(cè)算預(yù)計(jì)15 年將與14 年持平。
優(yōu)勢(shì)區(qū)域渠道下沉布局城市綜合體，新進(jìn)入多以入股老牌百貨降低阻力：目前公司儲(chǔ)備項(xiàng)目有白山、通遼、濟(jì)南大觀園等城市綜合體，預(yù)計(jì)今年烏蘭浩特和通遼項(xiàng)目可以15 年下半年順利開(kāi)業(yè)。由于選址避開(kāi)成熟商圈，拿地成本較低，利用商業(yè)帶動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)售，居民入住進(jìn)一步促進(jìn)商業(yè)。購(gòu)物中心以全品類(lèi)、多業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)生態(tài)式購(gòu)物環(huán)境。公司在新進(jìn)入?yún)^(qū)域的擴(kuò)張較穩(wěn)健，主要是通過(guò)與老牌百貨合作入股的方式，迅速獲得優(yōu)勢(shì)商圈資源與品牌影響，敦化、鄭州的項(xiàng)目都延續(xù)了這一模式。
商旅一體，挖掘全新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司將合作開(kāi)収山西神龍灣景區(qū)，下屬歐亞賣(mài)場(chǎng)入股16.67%（第三大股東）。神龍灣景區(qū)素有“北方的九寨溝”之稱(chēng)，距紅旗渠景區(qū)20 公里，景區(qū)門(mén)票80 元。公司擁有神龍灣50 年的經(jīng)營(yíng)權(quán)，我們預(yù)計(jì)整體投資在10 億元以上，2-3 年可以實(shí)現(xiàn)收入。景區(qū)的運(yùn)營(yíng)可能會(huì)引入成熟的團(tuán)隊(duì)。我們測(cè)算假設(shè)一年200 萬(wàn)的游客量，考慮景區(qū)門(mén)票、纜車(chē)等服務(wù)，預(yù)計(jì)景區(qū)收入在3 億元左右。
同時(shí)，公司擁有60 平米的歐亞賣(mài)場(chǎng)，是全世界最大的單體百貨，單日人流量平均在5 萬(wàn)名左右，吸引眾多的中外游人參觀購(gòu)物，07 年曾接待過(guò)國(guó)家主席到訪視察。我們認(rèn)為歐亞賣(mài)場(chǎng)及其周邊的定位不僅僅是長(zhǎng)春休閑購(gòu)物的場(chǎng)所，后期有望収展成購(gòu)物、娛樂(lè)休閑、文化傳播、藝術(shù)傳承的旅游景區(qū)。預(yù)計(jì)整體投資可能達(dá)到30 億元以上。
企業(yè)訂單線上貢獻(xiàn)逐步提升：目前歐亞賣(mài)場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)WIFI 覆蓋，賣(mài)場(chǎng)與商都的APP 也將進(jìn)一步整合，將線上幾萬(wàn)名會(huì)員資源共享。網(wǎng)上銷(xiāo)售商品來(lái)源自營(yíng)與供應(yīng)商。采用線上線下同價(jià)的銷(xiāo)售策略，考慮線上配送成本由公司承擔(dān)，整體毛利較薄。目前線上商品主要集中在超市品類(lèi)，自營(yíng)商品的比例占70%。交貨采用第三方物流和到店自提（歐亞商都7 樓）的方式，在長(zhǎng)春市內(nèi)可以保證次日達(dá)。14年歐亞E 購(gòu)網(wǎng)上銷(xiāo)售 3000 多萬(wàn)。
5 月7 日線上經(jīng)營(yíng)情冴：10 萬(wàn)多銷(xiāo)售額（算比較好的），95 單訂單，4622 次訪問(wèn)量，新注冊(cè)用戶30 次，APP 下載31 次?？蛦蝺r(jià)較高的原因主要是單筆采購(gòu)金額含有團(tuán)體采購(gòu)成分。
超市品類(lèi)貼近社區(qū)，提升生鮮采購(gòu)能力：目前公司收入中有10%以上來(lái)自于超市，未來(lái)計(jì)劃將在超市中融入更多社會(huì)服務(wù)元素（生活繳費(fèi)、郵件收収等）。公司采用生鮮低價(jià)吸引社區(qū)居民，普通菜品采用直采，當(dāng)?shù)厥卟宿r(nóng)超對(duì)接，采購(gòu)成本較低，及時(shí)供應(yīng)終端市場(chǎng)。針對(duì)高層次消費(fèi)需求，門(mén)店差異化配置精品蔬菜，主要是引入成熟精裝菜品銷(xiāo)售，公司收取一定較低扣點(diǎn)。在水果供應(yīng)方面，公司利用海南采購(gòu)團(tuán)隊(duì)（海南1 家超市門(mén)店），熱帶水果從海南直接采購(gòu)。生鮮采購(gòu)配送方面主要通過(guò)第三方物流。公司已有5 萬(wàn)平米的自營(yíng)品類(lèi)倉(cāng)庫(kù)，目前預(yù)算投資2500 萬(wàn)元的冷庫(kù)仍在建設(shè)之中，建成后將一方面能使長(zhǎng)春市場(chǎng)供應(yīng)品類(lèi)進(jìn)一步豐富，另一方面有效緩解生鮮品損耗的壓力。
預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為2.11、2.39、2.76 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司立足吉林區(qū)域，地區(qū)龍頭品牌疊加物業(yè)優(yōu)勢(shì)，幵積極涉足旅游業(yè)打造商旅一體化，我們看好其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間與業(yè)績(jī)彈性，目前市值嚴(yán)重低估，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS=2.11、2.39、2.76 元，對(duì)應(yīng)股價(jià)的PE 分別是15.7/13.9/12.0X。
風(fēng)險(xiǎn)提示 ：電商沖擊；新店培育期拉長(zhǎng)，沈陽(yáng)門(mén)店虧損擴(kuò)大；房地產(chǎn)銷(xiāo)售市場(chǎng)下滑。
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