>> 海通證券-歐亞集團(tuán)(600697)2015一季報點評-150427
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司同時公告對敦化歐亞敦百購物中心增資2.33億元，另外敦化市百貨大樓增資8100萬元；增資后，歐亞敦百注冊資本由1000萬元增至3.24億元，其中公司出資2.43億元占比75%（由全資子公司變?yōu)榭毓勺庸荆?，敦化百貨大樓占?5%。敦化百貨大樓是敦化市老字號的國營商業(yè)企業(yè)，區(qū)域經(jīng)營能力較強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)定（2014年收入7042萬元，凈利潤249萬元）；公司與其共同對歐亞敦百增資，有利于拓展敦化市場，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計該門店2016年或之后開業(yè)。
簡評和投資建議。
公司一季度實現(xiàn)收入29.71億元，同比增長13.08%，較1Q2014高出約3個百分點，主要來自內(nèi)生穩(wěn)定成長、外延持續(xù)擴(kuò)張，以及可能確認(rèn)地產(chǎn)銷售；毛利率增加1.02個百分點至18.01%，估計與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動和租賃業(yè)務(wù)占比增加有關(guān)。得益于收入穩(wěn)定增長，一季度銷售管理費用率同比減少0.56個百分點至11.74%；財務(wù)費用增加1647萬元至4818萬元，費用率增加0.41個百分點，主要是利息支出增加所致，體現(xiàn)公司持續(xù)擴(kuò)張伴隨的資本開支增加；整體期間費用率合計13.36%，同比減少0.15個百分點。
毛利率及費用率雙重改善，驅(qū)動利潤總額同比大幅增長57.67%；少數(shù)股東損益大幅增加2645萬元（銀華資本少數(shù)股東損益），最終一季度歸屬凈利潤同比增長13.8%至4516萬元。
此外，一季度末，安邦養(yǎng)老保險持有公司794萬股，占比4.99%，體現(xiàn)保險資金對公司價值認(rèn)同，值得積極關(guān)注。
維持對公司的判斷：（1）充足的防御性：經(jīng)營區(qū)域為長春和吉林省其他二、三線城市及低成本（股權(quán)收購）進(jìn)入沈陽、濟(jì)南、鄭州等城市，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動及電商影響小，在省內(nèi)具有壟斷性及品牌效應(yīng)；擁有25家百貨門店223萬平米自有物業(yè)，權(quán)益自有物業(yè)168萬平米（剔除銀華資本少數(shù)股東權(quán)益）及36家超市門店，另儲備項目7個。 （2）潛在的高成長：儲備項目豐富，100%自有物業(yè)且投入成本低；隨著小三星戰(zhàn)略格局成型，預(yù)計將向中三星戰(zhàn)略拓展，重點布局中原地區(qū)。
（3）高管增持驅(qū)動利益一致，分紅傳統(tǒng)優(yōu)良：公司董事長與高管09年以來增持約296萬股，占比1.9%，均價約20元，截至2015年一季度末，董事長曹和平先生為第八大股東，持有247.78萬股，占比1.56%；公司上市以來累計分紅6.24億元（分紅率35%）遠(yuǎn)超3.95億元股權(quán)融資額，自2000年來每年全現(xiàn)金分紅5000萬元左右，提供穩(wěn)定投資回報。 （4）參股景區(qū)項目，拓展旅游業(yè)：參股21%開發(fā)山西平順縣神龍灣景區(qū)，總面積30平方公里，后續(xù)還會有配套設(shè)施、安全和防護(hù)設(shè)施等投入，但估計總額不大；預(yù)計建設(shè)期3-4年，短期對公司業(yè)績影響不大，開業(yè)后以門票為主要收入來源，估計培育期2-3年，看好長期發(fā)展前景，現(xiàn)金流豐富。 （5）各項估值指標(biāo)處于行業(yè)低位，從二級市場和產(chǎn)業(yè)資本角度，均具有較高的投資吸引力。目前50億元市值對應(yīng)預(yù)計的2015年收入128億元和凈利潤3.4億元，PE為15倍、PS為0.39倍，PEG 1.1倍，均處于行業(yè)較低水平。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2015-2017年凈利潤分別為3.39億元、3.75億元和4.22億元，同比增長13.46%、10.51%和12.65%，合EPS各為2.13元、2.35元和2.65元；其中商業(yè)及租賃業(yè)務(wù)2015-2017年EPS各為1.85元、2.12元和2.42元，同比增長15%、15%和14%；地產(chǎn)EPS各為0.28元、0.24元和0.24元（地產(chǎn)銷售確認(rèn)進(jìn)程具有較大不確定性）。按2015年業(yè)績分別給以商業(yè)和地產(chǎn)25倍和8倍PE，維持12個月目標(biāo)價48.5元和"買入"的投資評級。 風(fēng)險與不確定性：外延擴(kuò)張（尤其是外地擴(kuò)張項目）的培育期拉長風(fēng)險；地產(chǎn)銷售確認(rèn)的不確定性。
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