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    省內(nèi)增長強(qiáng)勁，市占率進(jìn)一步提升。分地區(qū)看，吉林省營業(yè)收入同比增長10.86% ， 其中： 百貨/ 大型賣場/ 連鎖超市營業(yè)收入同比增長+11%/23%/2%，歐亞賣場提檔升級、業(yè)態(tài)持續(xù)優(yōu)化以及吉林歐亞城市綜合體開業(yè)是大型賣場營收快速增長的主因；沈陽市商業(yè)競爭激烈、轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)增長低迷，沈陽歐亞聯(lián)營同比-5.27%。分業(yè)態(tài)看，購物中心（含百貨）/大型賣場/連鎖超市營業(yè)收入分別同比+10.5%/+23%/+2.0%，房地產(chǎn)結(jié)算同比-20.6%。
    渠道下沉、跨區(qū)域展店有序推進(jìn)，門店梯隊(duì)進(jìn)一步優(yōu)化。前3 季度，公司新開5 家門店，包括3 家百貨：內(nèi)蒙古烏蘭浩特購物中心（自建物業(yè)，建面10 萬平米）、歐亞德惠購物中心（長春下轄市；購置物業(yè)，建面1.69萬平米）、永吉縣歐亞購物廣場（吉林市下轄縣；自建物業(yè)，建面1.69 萬平米）；2 家連鎖超市：松原歐亞經(jīng)開超市（購置物業(yè)，建面1.06 萬平米）、吉林市歐亞北山超市（購置物業(yè)，建面5451 平米）；合計(jì)新增建筑面積15.0 萬平米（全部自有物業(yè)），增幅+6.3%。我們預(yù)計(jì)2015 年4 季度新增門店3 家，合計(jì)建筑面積8.2 萬平米（江源歐亞購物中心，6 萬平米；連鎖超市2 家，2.2 萬平米）。
    供應(yīng)鏈提效，資金壓力尤存。公司規(guī)模效益凸顯，供應(yīng)鏈效率進(jìn)一步提升，零售各業(yè)態(tài)毛利率全面上行，購物中心（含百貨）/大型賣場/連鎖超市毛利率分別上行1.08/0.19/0.95pct；年初以來經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)惡化，資本開支仍處高位。前3 季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出9067 萬元，資本開支8.4 億元；資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+32.5%至1.7 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1、東北地區(qū)人口趨勢性外流；2、財(cái)務(wù)費(fèi)用高企侵蝕業(yè)績。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司商業(yè)建筑面積251 萬平米，其中權(quán)益建筑面積210 萬平米，重估凈值115 億元，約為市值的2.8 倍；公司進(jìn)軍旅游業(yè)，布局俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)，有望分享居民旅游消費(fèi)紅利和“一帶一路”國家戰(zhàn)略紅利；2015 年以來，董監(jiān)高合計(jì)增持29 萬股，平均增持成本25.1 元。維持預(yù)測2015-17 年?duì)I業(yè)收入分別為129.5/146.6/166.5 億元，同比+12.2/13.1%/13.6%；歸屬凈利潤分別為3.38/3.86/4.43 億元，同比+13.3%/14.1%/14.6%；EPS 分別為2.13/2.43/2.78 元。維持目標(biāo)價42.6 元（對應(yīng)15 年20x PE）及“買入”評級。