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我們判斷第三季度公司機(jī)頂盒業(yè)務(wù)下滑幅度收窄、九洲信息業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)助推公司三季報(bào)收入下滑幅度較中報(bào)大幅收窄。
    與華為合作生產(chǎn)PON 產(chǎn)品，2016 年有望業(yè)績(jī)放量。公司2015 年8 月14日公告了與華為的合作協(xié)議，華為委托公司子公司進(jìn)行PON 產(chǎn)品的ODM/JDM 生產(chǎn)。我們認(rèn)為PON 產(chǎn)品與機(jī)頂盒業(yè)務(wù)有一定相通性，與華為的合作將有效利用因機(jī)頂盒業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的閑置產(chǎn)能。2016 年，公司PON產(chǎn)品有望形成批量生產(chǎn)能力，為公司帶來(lái)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
    軍品交付集中在四季度完成，九洲信息業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。九洲空管與九洲信息上半年凈利潤(rùn)之和為5733.62 萬(wàn)元，2015 年業(yè)績(jī)承諾為凈利潤(rùn)之和為16173.99 萬(wàn)元?？紤]到軍品交付主要集中在下半年的特點(diǎn)，我們認(rèn)為公司全年仍有望完成業(yè)績(jī)承諾利潤(rùn)。九洲信息公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，我們預(yù)計(jì)九洲信息公司全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
    九洲空管?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先，長(zhǎng)期受益于通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司是最早研制空管產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)企業(yè)，目前成熟產(chǎn)品包括二次雷達(dá)、AC、S 模式應(yīng)答機(jī)、機(jī)載防撞系統(tǒng)、ADS-B 機(jī)載和地面產(chǎn)品、航空服務(wù)站等。空管機(jī)載產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)軍航市場(chǎng)80%，并承擔(dān)了國(guó)家低空空域?qū)毡O(jiān)視和低空通信設(shè)施多個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目。
    公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的通航設(shè)備及系統(tǒng)提供商，有望成為國(guó)家通航空管系統(tǒng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者之一，從而長(zhǎng)期受益于中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
    集團(tuán)資產(chǎn)有望持續(xù)注入，受益于國(guó)企改革，關(guān)注北斗產(chǎn)業(yè)鏈布局。九洲集團(tuán)2014 年收入規(guī)模突破200 億元，主要產(chǎn)業(yè)包括軍工、空管、北斗導(dǎo)航、三網(wǎng)融合等。當(dāng)前上市公司規(guī)模仍然較小，未來(lái)有望繼續(xù)承接集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，注入空間巨大。當(dāng)前綿陽(yáng)市正積極推進(jìn)國(guó)企改革進(jìn)程，九洲集團(tuán)作為綿陽(yáng)市國(guó)資委旗下重要企業(yè)，有望在此輪改革中充分受益，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司在九州集團(tuán)控股的多個(gè)北斗領(lǐng)域相關(guān)公司中參股，關(guān)注公司在北斗領(lǐng)域的布局以及潛在資產(chǎn)注入的可能。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1．?dāng)?shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)大幅下滑，公司市場(chǎng)份額下降；2．中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；3．集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)程緩慢。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2015/16/17 年EPS 盈利預(yù)測(cè)為0.39/0.45/0.53 元。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，在九洲集團(tuán)全面注入上市公司的假設(shè)下，公司2015/16/17 年備考EPS 為1.02/1.17/1.35 元，公司目前股價(jià)27.13 元，對(duì)應(yīng)2015/16/17 年備考PE 為27/23/20 倍。我們持續(xù)看好公司作為軍工電子平臺(tái)的廣闊前景及未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入空間，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。