>> 招商證券-蘇交科（300284）業(yè)績保持高增長，外延拓展亮點紛呈-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
張士寶 |
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前三季度實現(xiàn)凈利潤2.01 億元，同比增25.05%，增速高于營收增速主要是因為毛利率提高5.25 個pp，但凈利增速相對于去年同期下滑7.92 個pp，主要是1）由于資產(chǎn)減值損失增加2981.53 萬元；2）財務(wù)費用率大幅提高1.09個pp。
2、毛利率大幅提高，但期間費用率提高使得凈利率增幅小
前三季度綜合毛利率為36.82%，較去年同期大幅提高5.25 個pp，主要是由于公司加強訂單質(zhì)量管控，在經(jīng)濟不景氣情況下，傾向于承接高毛利率，回款有保障的項目；凈利率為14.27%，較去年同期提高1.17 個pp，提高幅度小于毛利率提高幅度主要是因為期間費用率提高1.69 個pp，分項看，財務(wù)費用率由負轉(zhuǎn)正，為0.50%，主要是因為計提短期融資券利息使得利息支出大幅增加；銷售費用率和管理費用率分別提高至3.25%和10.93%，主要是由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴張所致。
3、經(jīng)營現(xiàn)金流量惡化，回款不理想，四季度有望改善
公司前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-4.49 億元，較去年同期大幅惡化，主要是由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，墊資較多導致；三季度收現(xiàn)比下降至74.38%，而付現(xiàn)比提高至31.99%，公司回款狀況不理想，但四季度是傳統(tǒng)收款季，現(xiàn)金流及回款有望改善。
4、主業(yè)夯實，積極涉足PPP、環(huán)保及智慧交通業(yè)務(wù)，維持“強烈推薦-A”評級Q3 公司收購南京博來規(guī)劃院增強城市規(guī)劃技術(shù)能力，成立貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司探索業(yè)務(wù)發(fā)展新模式，同時9 月中標九華山立體車庫PPP 項目既有助于積累豐富的PPP 投融資及建設(shè)運營經(jīng)驗，又有助于拓展智慧旅游業(yè)務(wù)。
公司主業(yè)夯實，內(nèi)生加外延保障平穩(wěn)增長，向環(huán)保、智慧交通拓展順利推進，布局PPP 有望撬動更多訂單。預計15、16 EPS 為0.61 與0.77 元，對應(yīng)PE 為37.3 與29.3 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：業(yè)績低于預期，新業(yè)務(wù)拓展不及預期，回款風險。
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