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    ■大創(chuàng)投戰(zhàn)略百尺竿頭更進(jìn)一步、業(yè)績(jī)大增144%：公司三季報(bào)業(yè)績(jī)同比大增144%，再創(chuàng)新高。增長(zhǎng)源于本期公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，及減持部分可供出售金融資產(chǎn)導(dǎo)致的投資收益大幅增加。前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.1%。公司繼續(xù)依靠三大股權(quán)投資平臺(tái)，加大創(chuàng)投業(yè)務(wù)布局，公司所投賽特斯科技已在新三板上市，而金埔園林、優(yōu)科生物也處于上市進(jìn)程之中，公司大創(chuàng)投戰(zhàn)略收獲滿缽可期。
    ■三費(fèi)比例大降、債務(wù)結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金流健康有活力：1）毛利率下滑平緩、三費(fèi)比例大幅下降：公司前三季度毛利率約26.7%，源于低毛利率的經(jīng)適房項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)增加；公司期間費(fèi)用率約16.0%，相比去年下降近7.8%。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年下降約30.5%，源自本期公司貸款規(guī)模降低以及本期貸款利率下降。2）貸款規(guī)模及利率雙降，債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流健康有活力：受益于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)收房款及市政業(yè)務(wù)資金回籠的加速，公司資產(chǎn)負(fù)債率58.4%，相比去年同期下降6.9 個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)結(jié)構(gòu)健康強(qiáng)勁；公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入占營(yíng)收比維持了上半年以來(lái)的提升，從去年同期的45.6%上升至54.8%。
    ■醫(yī)藥轉(zhuǎn)型積極穩(wěn)步、新三板后再布局： 1）臣功制藥（公司持股99%， 8 月11日在新三板掛牌，14 年?duì)I收2.8 億元、凈利潤(rùn)5500 萬(wàn)）子公司取得連云港經(jīng)開(kāi)區(qū)53 畝土地使用權(quán)，擬拓展生產(chǎn)基地： 2）成立健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、適時(shí)探索電子化銷售：與中鈺健康創(chuàng)投成立的“中鈺高科”健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，未來(lái)將在兒科、心腦血管科、腫瘤科等領(lǐng)域加大并購(gòu)力度。此外，公司擬以自有資金約7 個(gè)億投資設(shè)立南京高科新浚投資管理有限公司、南京新浚股權(quán)投資合伙企業(yè)、南高科新浚股權(quán)投資一期基金。
    ■投資建議：公司回購(gòu)繼續(xù)持續(xù)推進(jìn)顯示對(duì)公司價(jià)值的信心，地產(chǎn)未新增項(xiàng)目且加速去庫(kù)存，公司大創(chuàng)投，大健康戰(zhàn)略百尺竿頭更進(jìn)一步，臣功制藥新三板后再發(fā)力、醫(yī)藥并購(gòu)、探索電子營(yíng)銷模式等積極穩(wěn)步，低估值、高成長(zhǎng)、有催化的邏輯不變，預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為1.12、1.21、1.33，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為17X、15X 和14X，給予買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.6 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期