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    公司所在的行業(yè)體量巨大，給公司提供成長空間。2014 年勘察設(shè)計(jì)行業(yè)產(chǎn)值2.4 萬億元。勘察設(shè)計(jì)行業(yè)產(chǎn)值與固定資產(chǎn)投資額和設(shè)計(jì)費(fèi)率相關(guān)，我們預(yù)計(jì)未來3 年固定資產(chǎn)投資增速逐步下降，設(shè)計(jì)費(fèi)率逐步提高，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)產(chǎn)值3 年后可達(dá)3.6 萬億元，年化增長率10%。整個(gè)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)巨大的市場空間，將給予公司足夠多的發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)。公司管理層也抓住機(jī)遇，根據(jù)自身情況，制定了內(nèi)生（品牌）+外延的總體戰(zhàn)略方向。
    PPP 模式提供內(nèi)生增長動(dòng)力，公司將是彈性最大標(biāo)的。政府采用PPP 模式可以有效盤活社會(huì)資金存量，在主動(dòng)投資的同時(shí)還能拉動(dòng)社會(huì)資本，是穩(wěn)增長的重要抓手。下半年隨著PPP 立法草案和國家PPP 引導(dǎo)基金的出臺，之前制約PPP 進(jìn)度的因素都逐步得到解決，PPP 有望加速推進(jìn)。公司的PPP 理念符合政府的指引，預(yù)計(jì)杠桿結(jié)構(gòu)將引入到正在籌備的產(chǎn)業(yè)基金中，若運(yùn)營得當(dāng)，將大幅提高公司的收入和利潤規(guī)模。公司收入體量較小，將是行業(yè)中受益PPP 彈性最大的標(biāo)的。
    行業(yè)和公司特性皆相似，有望復(fù)制藍(lán)標(biāo)神跡。行業(yè)特性上，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)人力為主要成本，資質(zhì)要求高，進(jìn)入其它子行業(yè)和地區(qū)有壁壘，需要通過并購?fù)卣箻I(yè)務(wù)品類和經(jīng)營區(qū)域。行業(yè)非常分散，公司平均規(guī)模很小，易于收購。公司特性上，蘇交科有著出色的管理層，很早就制定了內(nèi)生+外延的戰(zhàn)略，并且執(zhí)行力強(qiáng)，整合協(xié)同能力出色。同時(shí)公司作為業(yè)內(nèi)首家上市公司，擁有資金和品牌優(yōu)勢，能滿足被收購方的不同訴求。
    買入評級。在考慮內(nèi)生+外延增長的情況下，我們預(yù)計(jì)公司在2015/16/17 年的凈利潤為3.24/4.02/5.23 億元，EPS 為0.58/0.73/0.94 元，對應(yīng)增速為28%/24%/30%。比照國際工程設(shè)計(jì)龍頭美國AECOM 公司的歷史估值情況，我們認(rèn)為公司給予1.5 倍的PEG 是比較合理的，相應(yīng)的，合理估值中樞應(yīng)該為37.5XPE。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2015/16/17 年的PE 為38.6/31.2/24.0。我們給予公司2016 年37.5XPE 的估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.4 元，買入評級！風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速下滑快于預(yù)期；PPP 模式推進(jìn)速度低于預(yù)期