| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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推薦 |
作者： |
戴卡娜，張熙 |
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此外,公司近期公告與上海汽車變速器有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》。現(xiàn)以自有資金投資設(shè)立全資子公司“雙環(huán)傳動(嘉興) 精密制造有限公司”,注冊資本1.58 億元,一期投資總額2.5 億元。
2．我們的分析與判斷
（一）公司傳統(tǒng)齒輪零部件保持可預(yù)期的穩(wěn)步增長公司傳統(tǒng)齒輪業(yè)務(wù)維持較快增長。從客戶結(jié)構(gòu)上來看,公司一直在努力拓展國內(nèi)外中高端客戶,切入國外大客戶供應(yīng)體系以后, 高端海外客戶的放量為業(yè)績穩(wěn)定高增長做出了較大貢獻。價格方面,部分產(chǎn)品具有市場競爭力和定價權(quán),公司穩(wěn)定價格的策略是依靠新產(chǎn)品的研發(fā)和推出,毛利率維持在20%以上。
（二）尋求產(chǎn)業(yè)升級，自動變速箱齒輪實現(xiàn)量產(chǎn)
公司通過幾年的布局,自動變速齒輪現(xiàn)以實現(xiàn)量產(chǎn),合作客戶有比亞迪和上汽,目前正在尋求延伸至與公司長期合作的國外用戶。
此外,基于公司有競爭力的質(zhì)量、技術(shù)和價格,公司與上汽變簽署戰(zhàn)略協(xié)議,建立專供上汽變的自動變速器(DCT360)齒輪加工生產(chǎn)線,預(yù)計一期在2016 年12 月形成部分齒軸組件240000套/ 年的生產(chǎn)能力,二期形成全套齒軸零件240000 套/年。上汽變是國內(nèi)最有影響力的汽車變速器企業(yè)之一,公司將與上汽變共同布局新能源汽車關(guān)鍵部件與總成,項目投產(chǎn)后,公司將在新能源汽車精密傳動部件的研制方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位?；靹蛹靶履茉雌圐X輪有望成為新的業(yè)績增長點。
（三）與重慶機床、KAPP 成立合資公司，布局智能制造
合資公司重慶中德智能制造的總投資額是3 億元,其中,德國KAPP 是具有全球頂尖技術(shù)的智能裝備企業(yè);重慶機床是全球齒輪機床產(chǎn)銷量最大的制造商。三資強強聯(lián)合,技術(shù)、品牌、市場、產(chǎn)能競爭力相輔相成。
中德致力于為除美國、歐洲以外的全球用戶提供智能工廠、數(shù)字化車間解決方案,推進制造業(yè)智能化。
（四）工業(yè)機器人減速器研發(fā)進度符合預(yù)期，有望明年實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化
公司機器人RV 減速器研發(fā)持續(xù)推進,目前已有小批量試制,2016 年有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。我們預(yù)計公司減速機業(yè)務(wù)2016 年有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,按照市場份額3%、5%和8%的敏感性分析預(yù)測,對應(yīng)收入分別為2.2 億、3.6 億、5.8 億,預(yù)計將增厚公司凈利潤分別為0.32 億、0.54 億、0.86 億元,折EPS 0.11 元、0.19 元、0.30 元。
（五）定增項目計劃不改
公司5 月份公告定增12 億元用于投資工業(yè)機器人RV 減速器、軌道交通齒輪、新能源汽車傳動齒輪、自動變速器齒輪等產(chǎn)業(yè)化項目以及補充流動資金,定增股份的發(fā)行底價為18.65 元。該非公開發(fā)行9 月底已經(jīng)報送反饋材料,項目繼續(xù)推進。
3．投資建議
（1）公司是全球精密齒輪行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，我國齒輪行業(yè)將走向進口替代和高端突圍，公司充分受益于此。（2）齒輪主業(yè)通過客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整和公司內(nèi)部的降本增效，未來三年業(yè)績確定性高增長。（3）公司機器人減速機項目將取得重大突破，產(chǎn)業(yè)化進度將大幅超預(yù)期，公司有望成為國內(nèi)減速機龍頭企業(yè)之一。
（4）公司積極尋求轉(zhuǎn)型升級、在高鐵等領(lǐng)域也取得突破。隨著客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整、高端客戶訂單的釋放，業(yè)績高增長可期。估值有較大提升空間。2015-2017 年EPS 分別為0.53、0.69、0.91 元，對應(yīng)PE 41.89、32.17、24.4。維持“推薦”評級。
4．風(fēng)險提示
1、汽車和工程機械行業(yè)增速受經(jīng)濟影響低于預(yù)期; 2、公司機器人項目推進進度低于預(yù)期
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