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預(yù)計(jì)2015-2017 年每股收益分別為0.34 元、0.53 元、0.84 元，目標(biāo)價(jià)55.75 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    事件：衛(wèi)寧軟件前三季度營收4.36 億元，同比增長55.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤預(yù)計(jì)為8960 萬元，同比增長30.37%。公司與董事長周煒以及國藥健康對(duì)鑰世圈增資，公司與董事長合計(jì)持有59.9%股份。
    實(shí)際凈利潤保持高速增長：預(yù)計(jì)公司收入提升主要來自于新疆、黑龍江、重慶等地區(qū)的拓展，全國醫(yī)院客戶占有率提升。不考慮山西導(dǎo)通、宇信網(wǎng)景、天健源達(dá)的并表影響，2014 年股權(quán)激勵(lì)成本在前3 季度的攤銷，以及遞延所得稅收益影響，我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)生凈利潤增速在25%左右。預(yù)計(jì)由于收購子公司并表影響，毛利率同比下降1.7ppt。管理費(fèi)用同比增幅達(dá)105%以上，體現(xiàn)公司將持續(xù)保持創(chuàng)新業(yè)務(wù)的高投入?？紤]公司后續(xù)在擴(kuò)展地域會(huì)開展產(chǎn)品整合，預(yù)計(jì)毛利率將有所回升?？紤]四季度通常是業(yè)務(wù)爆發(fā)季，我們預(yù)計(jì)全年報(bào)表凈利潤增速約50%左右，低于收入增速約20ppt。
    醫(yī)藥云加速布局：公司與董事長及國藥健康共同增資鑰世圈布局醫(yī)藥云業(yè)務(wù)，意在與藥品流通廠商合資打造生態(tài)閉環(huán)。預(yù)計(jì)鑰世圈將于與公司云醫(yī)院、PBM業(yè)務(wù)形成共振，成為平臺(tái)變現(xiàn)的重要途徑。
    互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)有望突破：衛(wèi)寧意在構(gòu)建集健康保險(xiǎn)、醫(yī)療服務(wù)、健康管理為一體的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，并形成規(guī)模化態(tài)勢(shì)。其浙江省云醫(yī)院體系預(yù)計(jì)已取得部分高級(jí)醫(yī)院入駐。考慮公司在新疆的耕耘力度，我們預(yù)計(jì)新疆建設(shè)兵團(tuán)有望成為其區(qū)域型平臺(tái)落地的重要目標(biāo)，帶動(dòng)商業(yè)模式成型。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2015-2017 年每股收益分別為0.34 元、0.53元、0.84 元，分別對(duì)應(yīng)PE 為137.6/88.3/56.3 倍，目標(biāo)價(jià)55.75 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：云醫(yī)院模式進(jìn)展不及預(yù)期、醫(yī)藥云合作不及預(yù)期