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    收入同比下滑主要原因是公司皮卡和SUV 銷售下滑所致，但是得益于公司良好的成本費(fèi)用控制，公司凈利潤(rùn)增速大幅高于收入增速。
    前三季度皮卡和SUV 銷售下滑，拉低收入增速，費(fèi)用控制良好確保利潤(rùn)增長(zhǎng)。前三季度皮卡銷售4.06 萬輛，同比下降19.4%，SUV 銷售1.5 萬輛，同比下降25.87%，輕客銷售4.88 萬輛，下降5.52%，輕卡同比上升9.95%。
    銷量下降導(dǎo)致收入下降；公司前三季度期間費(fèi)用率13.3%，同比下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是銷售費(fèi)用控制良好。
    三季度輕客銷量占比提升小幅拉高單季毛利率。三季度收入下滑幅度較大，除了SUV 和皮卡銷售下滑外，輕卡也出現(xiàn)了同比下滑，其中輕卡由于去年同期輕卡高基數(shù)導(dǎo)致同比同比下降11.9%，SUV 和皮卡同比下降20.74%；福特輕客單季銷售1.54 萬輛，小幅下降4.77%，下降幅度低于輕卡、SUV和皮卡，結(jié)構(gòu)占比30%，上升約2.5 個(gè)百分點(diǎn)，由于福特輕客毛利率較高，拉高單季毛利率約0.5 個(gè)百分點(diǎn)；三季度期間費(fèi)用率14.2%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是銷售費(fèi)用率下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)計(jì)公司有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司研發(fā)完全費(fèi)用化，費(fèi)用改善空間較大，有望對(duì)沖收入下滑對(duì)盈利的影響；15 年底福特撼路者上市，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)16 年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為2.49、2.96、3.6 元（因銷量低于預(yù)期下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，原預(yù)測(cè)為3.09、3.65、4.51 元），參照可比公司平均估值水平，給予2016 年11.5 倍PE 估值， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下行影響公司產(chǎn)品銷量；重卡業(yè)務(wù)導(dǎo)致業(yè)績(jī)的不確定性。