>> 興業(yè)證券-中海集運（601866）2015年三季報點評：Q3出現(xiàn)較大虧損，靜待整合結(jié)果-151029
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
龔里 |
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業(yè)績低于預(yù)期。
點評：
Q3集運市場運價低迷。今年春節(jié)過后，集運市場運價暴跌，我們認為一是因為今年集運市場需求依舊疲軟，由于大船不斷交付供給過剩；二是油價暴跌過后運價的滯后調(diào)整。Q2 SCFI指數(shù)均值為698點，Q3 SCFI指數(shù)均值為679點，同比大幅下滑37.8%，環(huán)比下滑2.7%。Q3原本是傳統(tǒng)的集運旺季，但今年Q3整體運價還是環(huán)比下滑。
歐美航線運價繼續(xù)下滑。分航線看，Q3歐線運價均值635美元/TEU，同比下滑45.8%；美西線運價均值1425美元/FEU，同比下滑30%。Q3船公司嘗試過提價，但提完價后運價直線下滑，Q3歐線運價均值來看較Q2上漲46.1%，但十月份運價依舊持續(xù)下跌，目前已跌至200美元/TEU附近。Q3美西線運價較Q2下滑7.2%，十月份依舊持續(xù)下跌。
Q3毛利率大幅下滑。盡管油價下跌降低成本，但運價下跌幅度更大，Q3公司毛利率為-9.3%，較Q1、Q2的7.5%、-0.06%明顯下滑，較14年Q3的5.6%下滑15個百分點。Q3公司管理費用1.5億元，同比下滑35.1%；財務(wù)費用1.7億元，同比增長72.9%，財務(wù)費用大幅上升受三季度人民幣貶值產(chǎn)生匯兌損失的影響。
盈利預(yù)測與估值：由于集運市場運價低迷，Q3公司出現(xiàn)較大虧損，預(yù)計短期難有較大改善。預(yù)計公司15-16年EPS為0.01、0.01元，對應(yīng)15年P(guān)B為4.1倍。目前公司由于中遠中海集團的整合正在停牌，可能會發(fā)生重大變化，靜待整合結(jié)果，暫時維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：中遠中海整合不及預(yù)期，世界經(jīng)濟持續(xù)低迷
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