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單季度看，3Q15營收57.3 億元，同比下降3.24%；歸屬股東凈利潤4.81 億元，同比降低4.35%，這是公司上市以來的首次下降，顯示需求增速下行對公司業(yè)績造成的較大壓力。公司預(yù)計(jì)全年凈利潤同比增長-5%到10%，符合市場預(yù)期。
    盈利能力小幅下降，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出有所減少。前三季度公司毛利率17.74%，相比去年提高0.09pct，但費(fèi)用率提高使得凈利率從9.15%下降至9.08%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提高0.11/0.21/0.04pct，分別達(dá)到1.33%/2.23%/0.24%，管理折舊和員工薪酬提高是主要原因。前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出7.82 億元，相比上半年下降了1.32 億元，其中經(jīng)營現(xiàn)金流入額同增2.5%，是今年來首次轉(zhuǎn)正，在一定程度上反映了公司業(yè)務(wù)開拓變得更為穩(wěn)健。
    國內(nèi)需求難言明顯改善，設(shè)立塞班、柬埔寨公司，加速分享“一帶一路”盛宴。隨著地產(chǎn)刺激政策的持續(xù)落地，地產(chǎn)銷售持續(xù)向好，9 月份國內(nèi)地產(chǎn)新開工面積降幅收窄，顯示開發(fā)商預(yù)期有所改觀，但拿地意愿不強(qiáng)，新開工數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性還有待觀察，裝飾行業(yè)的國內(nèi)需求難言明顯改善。
    公司擬以自有資金3100 萬美元，通過全資公司金螳螂（國際）作為投資路徑在塞班、柬埔寨投資設(shè)立公司，這是繼澳門、俄羅斯、中東等境外公司之后的舉措，為海外市場開拓奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為在國內(nèi)需求低迷的背景下，加速開拓海外市場既迎合了國家“一帶一路”戰(zhàn)略，更為公司打開了新的市場和成長空間，有助于降低國內(nèi)需求低迷帶來的不良影響。
    家裝電商重新啟航，節(jié)奏變慢但成功概率提高，依然值得關(guān)注。2014 年與家裝e 站的合作對公司估值有了較大提升作用，2015 年兩家分手后，市場對家裝電商風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，相關(guān)標(biāo)的估值也大幅下挫。金螳螂從“合作”到“自建”的方式轉(zhuǎn)變，盡管在家裝電商布局的節(jié)奏上不可避免地放緩了，但成功概率在提高，主要原因是線下方案解決能力和客戶體驗(yàn)是家裝電商關(guān)鍵，“自建”后的模式更為注重線下體驗(yàn)。我們認(rèn)為待線下模式成熟后，有望迎來快速復(fù)制擴(kuò)張的階段，屆時(shí)公司估值有望大幅提高。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新模式電商進(jìn)展慢于預(yù)期、地產(chǎn)新開工繼續(xù)大幅下滑。
    盈利預(yù)測及估值：維持“買入”評級。慮及行業(yè)需求因素，小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為1.11/1.22/1.37 元，原預(yù)測為1.15/1.31/1.51 元，目前股價(jià)對應(yīng)2015、2016 年P(guān)E 為14 倍、12 倍。
    公司作為業(yè)內(nèi)管理優(yōu)秀的企業(yè)，隨著海外需求逐步釋放，家裝電商、商業(yè)保理等新業(yè)務(wù)模式持續(xù)推進(jìn)，地產(chǎn)行業(yè)需求也有所復(fù)蘇，當(dāng)前投資價(jià)值突顯，維持公司“買入”評級。