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由于不良貸款預(yù)測(cè)上調(diào)，我們將2015-17 年全年凈利潤預(yù)測(cè)下調(diào)。我們重申在利率市場(chǎng)化和基準(zhǔn)利率多次下調(diào)的背景下，興業(yè)銀行憑借獨(dú)有的銀銀平臺(tái)，對(duì)凈息差縮窄的敏感性較低。維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    3 季度凈息差走高。根據(jù)期初和期末余額，我們估算15 年3 季度興業(yè)銀行凈息差環(huán)比擴(kuò)大19 個(gè)基點(diǎn)至2.58%。在基準(zhǔn)利率數(shù)次下調(diào)的背景下，凈息差走強(qiáng)主要是得益于該行對(duì)生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的及時(shí)調(diào)整（截至15 年3 季度末高收益應(yīng)收類款項(xiàng)類投資占比由15 年上半年末的28%上升至33%）以及市場(chǎng)領(lǐng)先的銀銀平臺(tái)。由于市場(chǎng)利率定價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債比重最高，興業(yè)銀行受2015 年基準(zhǔn)利率5 次下調(diào)的影響程度也最小。
    我們預(yù)測(cè)該行16 年上半年凈息差同比僅下降6 個(gè)基點(diǎn)，而上市銀行平均下降26 個(gè)基點(diǎn)。
    資產(chǎn)質(zhì)量仍在惡化。興業(yè)銀行不良資產(chǎn)率上升28 個(gè)基點(diǎn)至1.57%。我們估算15 年3 季度該行新不良資產(chǎn)形成率（年化）由15 年上半年的1.6%上升至3.3%。撥備覆蓋率下降32 個(gè)百分點(diǎn)至190%，與同業(yè)相比仍然較充足。
    通過銀銀平臺(tái)保持同業(yè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。興業(yè)銀行市場(chǎng)領(lǐng)先的銀銀平臺(tái)期內(nèi)增長穩(wěn)健，平臺(tái)上線用戶超過516 家。分拆銀銀平臺(tái)科技輸出業(yè)務(wù)成立獨(dú)立子公司將進(jìn)一步加強(qiáng)該行在銀行間市場(chǎng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    快速的經(jīng)濟(jì)下滑可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。
    估值
    興業(yè)銀行A 股當(dāng)前價(jià)格分別相當(dāng)于1.02 倍2015 年預(yù)期市凈率及 6.0 倍2015 年預(yù)期市盈率，相當(dāng)于股份制銀行的平均水平。鑒于該行在銀行間市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，尤其是在貨幣寬松周期下，我們認(rèn)為該行理應(yīng)享有估值溢價(jià)。維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。