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根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，前三季度國內(nèi)空調(diào)總銷量下滑5%，受整體行業(yè)拖累的原因，公司業(yè)績下滑明顯，估計(jì)空調(diào)銷售下滑超10%。但公司空調(diào)零售額市場份額同比僅下降0.2pct，基本保持穩(wěn)定。隨著空調(diào)渠道去庫存力度的加大，我們預(yù)計(jì)明年Q1 公司空調(diào)銷售將逐步企穩(wěn)。
    剛性費(fèi)用拉高期間費(fèi)用率，新品推廣力度加大。公司前三季度期間費(fèi)用率增長明顯，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比升高2.4pct 和0.51pct，主要源于期間的剛性費(fèi)用支出在營收下滑的背景下拉高費(fèi)用率，同時(shí)公司在新媒體營銷、新品推廣以及卡薩帝渠道建設(shè)等方面投入增加。我們認(rèn)為，隨著未來行業(yè)恢復(fù)性增長，費(fèi)用率仍將回歸合理水平。
    毛利率穩(wěn)中有升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司三季度毛利率小幅提升，單季度達(dá)27.72%，同比提升0.98pct，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，卡薩帝品牌1-9月收入同比增長34%；免清洗洗衣機(jī)、云裳洗衣機(jī)、星廚冰箱、帝樽、天樽空調(diào)等差異化明星產(chǎn)品占比較去年同期明顯提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
    智能家居平臺建設(shè)加快，智能家電銷量占比提升。1-9 月智能白電銷量達(dá)167萬臺、同比增長超200%，U+智慧生活A(yù)PP 累計(jì)注冊用戶數(shù)達(dá)595 萬；此外公司參與兆馳定增，有望獲得U+智慧平臺新入口。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    由于今年家電銷量下滑明顯，我們小幅下調(diào)預(yù)期，預(yù)測2015-2017 公司EPS0.72、0.91、1.00 元(原預(yù)測為0.87、0.95、1.05 元)，參考可比公司2016年平均PE 10 倍，給予公司20%溢價(jià)，合理股價(jià)為10.92 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    空調(diào)去庫存緩慢、家電銷量不達(dá)預(yù)期