>> 安信證券-青島海爾(600690)空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升助毛利率上行-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
大小： |
327KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雯娟 分析師 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■空調(diào)業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績，冰洗業(yè)務(wù)競爭力提升：據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2015Q3 海爾空、冰、洗零售量同比分別-11.32%、-4.54%、+0.54%；零售額同比分別-12.03%、+2.22%、+7.49%。從均價來看，7-9 月，空調(diào)均價同比-0.53%、-1.57%、-0.22%，冰箱均價同比+10.17%、+6.41%、+5.11%，洗衣機(jī)均價+6.85%、+6.74%、+6.43%。從市占率角度看，截止9 月底，海爾空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)銷售額累計市占率為12.16%、27.02%、26.53%，同比分別 -0.20、+1.16、+0.47pct。受到行業(yè)去庫存及價格戰(zhàn)影響，公司空調(diào)業(yè)務(wù)同比下滑明顯，量價及市占率均有所下滑。冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)均價和市占率顯著上升，得益于公司產(chǎn)品智能化、高端化占比提升，產(chǎn)品市場競爭力顯著加強(qiáng)。
■產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升推高毛利率，銷售費(fèi)用上升影響凈利率：1）2015Q1-Q3 公司毛利率、凈利率為27.76%、7.21%，同比分別+2.18、-0.51pct；Q3 單季毛利率、凈利率為27.72%、5.87%，同比+0.98、-3.27pct。公司毛利率上升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及原材料價格下跌。高端品牌卡薩帝品前三季度收入同比+34%；免清洗洗衣機(jī)、云裳洗衣機(jī)、星廚冰箱、帝樽、天樽空調(diào)等差異化明星產(chǎn)品占比同比顯著上升。
2）從費(fèi)用率看，Q1-Q3 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用為14.04%、6.63%、-0.47%，同比+2.40、+0.51、-0.27pct；Q3 單季分別為15.75%、7.02%、-0.37%，同比+2.73、+1.10、-0.09pct。期間費(fèi)用率上升影響了凈利率，其中銷售費(fèi)用率上升明顯，主要是由于公司今年在新媒體營銷、新品推廣以及卡薩帝渠道建設(shè)等方 面投入增加。
■U+智慧平臺推進(jìn)順利，互聯(lián)工廠布局“智能制造”：2015 年公司在U+智慧生活平臺上推進(jìn)順利，U+ APP 累計注冊用戶數(shù)達(dá)595 萬，智能白電產(chǎn)品銷量達(dá)167萬臺，同比增長超過 200%。隨著智能新品銷售和平臺用戶不斷積累，為公司未來圍繞白電的用戶價值挖掘打下基礎(chǔ)。在智能制造方面，Q3 膠州空調(diào)互聯(lián)工廠投入運(yùn)營，公司在冰箱、洗衣機(jī)、熱水器、空調(diào)四大產(chǎn)業(yè)擁有五家智慧互聯(lián)工廠。長期來看，互聯(lián)工廠的建設(shè)有利用公司提高生產(chǎn)效率、制造工藝水平，與前端智慧生活無縫對接，通過柔性生產(chǎn)線可提供滿足用戶個性化需求的定制產(chǎn)品。
■投資建議：預(yù)計公司2015-2017 年收入增速分別為-11.3%、12.1%、10.6%，凈利潤增速分別為-16.7%、18.1%、19.6%，對應(yīng)EPS 為0.68、0.81、0.96 元；公司當(dāng)前股價對應(yīng)2015 年14.5xPE。2016 年上半年以后空調(diào)行業(yè)去庫存影響將逐漸減弱，基本面或?qū)⒂兴謴?fù)。此外，我們看好公司在智能家居和互聯(lián)工廠領(lǐng)域的長期發(fā)展。我們維持買入-A 的投資評級。
■風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；渠道庫存壓力。
|
|
