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我們判斷一般軍品結(jié)算4 季度可能是高峰期，因此公司第4 季度的業(yè)績?cè)龇赡軙?huì)進(jìn)一步加大。
    我們判斷前三季度收入下降原因主要由于收入占比較大的傳統(tǒng)機(jī)頂盒業(yè)務(wù)下滑。15 年第三季度收入增幅轉(zhuǎn)正，我們猜測(cè)機(jī)頂盒等傳統(tǒng)產(chǎn)品收入下滑幅度可能有所收窄且軍品交付可能增長較快。根據(jù)中報(bào)介紹，公司積極拓展通信市場(chǎng)，通信領(lǐng)域的IPTV 產(chǎn)品出貨大幅提高；在無源光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品領(lǐng)域與華為進(jìn)行了深度合作，另外，公司還在北斗導(dǎo)航應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行拓展，未來將形成新的增長點(diǎn)。我們還判斷全年空管產(chǎn)品預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長則較快，將會(huì)對(duì)沖一部分公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑帶來的規(guī)模下降風(fēng)險(xiǎn)。
    業(yè)績?cè)鲩L主要來源于產(chǎn)品毛利率提升和資產(chǎn)減值損失的下降。按上年調(diào)整后報(bào)表，公司綜合毛利率提升了1.55 個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)減值損失/收入下降了0.91 個(gè)百分點(diǎn)，這兩個(gè)因素是整體業(yè)績?cè)鲩L的主要原因。我們判斷，四季度可能是軍品結(jié)算的高峰，預(yù)計(jì)公司綜合毛利率水平可能會(huì)有進(jìn)一步的提升。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們認(rèn)為新并入的九洲空管和九洲信息具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，將受益于國內(nèi)軍、民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國防信息化發(fā)展需求，且公司未來作為地方軍工國企，還有進(jìn)一步整合的空間。
    我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS0.40、0.51、0.61 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原有機(jī)頂盒業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中可能會(huì)出現(xiàn)盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；空管設(shè)施的需求可能會(huì)受到投資進(jìn)度等因素的影響；軍品業(yè)務(wù)在研制過程中，其進(jìn)度受到用戶方項(xiàng)目進(jìn)度的影響具有一定的不確定性。