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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)收入及凈利潤(rùn)大幅下滑：2015 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.25 億元，同比下降17.42%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.52 億元，同比下降11.79%，分季度分析，3 季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23 億元，同比下滑16.56%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,083 萬元，同比下降5.89%。營(yíng)收及經(jīng)理人均大幅下滑的主要原因是：1）由于宏觀經(jīng)濟(jì)不振，限制“三公消費(fèi)”，高端消費(fèi)市場(chǎng)需求繼續(xù)承壓；2）由于正佳商店遷至新址后，經(jīng)營(yíng)面積減半，以及佛山店14 年12 月內(nèi)部調(diào)整，停止經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)銷售和利潤(rùn)存在不可比因素；3）營(yíng)業(yè)外支出同比增加3,500.87 萬元，主要原因是佛山店未決訴訟案一審判決預(yù)計(jì)應(yīng)賠償損失。
    毛利率同比增加1.27 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.95 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為25.37%，同比增加1.27 個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率同比增加0.95 個(gè)百分點(diǎn)至14.71%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.02、0.40、0.57 個(gè)百分點(diǎn)至13.94%、1.75%、-0.98%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加的主要原因是報(bào)告期內(nèi)定期存款利息收入同比減少。
    公司未來看點(diǎn)在于全資控制越秀金控后，將全面進(jìn)入金融領(lǐng)域，包括證券、融資租賃、私募投資基金、擔(dān)保以及小額貸款等業(yè)務(wù)。未來公司將零售及金融相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮零售及金融的協(xié)同效應(yīng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，高端消費(fèi)疲軟。
    估值
    假設(shè)2015 年越秀金控合并報(bào)表，按照增發(fā)后14.23 億股計(jì)算，我們維持2015-17 年零售行業(yè)全面攤薄每股收益為0.17、0.18 和0.19 元，零售業(yè)務(wù)以15 倍2015 年市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位2.55 元，由于公司未公布越秀金控2014 年財(cái)務(wù)情況，我們根據(jù)之前公司公布的越秀金控前三季度的財(cái)務(wù)狀況，給予公司金融業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)4.7 倍市凈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28 元，維持目標(biāo)價(jià)30.50 元，維持買入評(píng)級(jí)。