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年初以來前海人壽及其一致行動(dòng)人累計(jì)五度舉牌南玻。
    前海人壽資本實(shí)力雄厚，公司未來想象空間進(jìn)一步打開。前海人壽隸屬于“寶能系”，實(shí)際控制人為姚振華與姚建輝。寶能系主要投資領(lǐng)域?yàn)榻鹑凇⒌禺a(chǎn)與物業(yè)，還涉足餐飲旅游、倉(cāng)儲(chǔ)物流等領(lǐng)域。前海人壽作為寶能系的融資平臺(tái)，通過出售萬(wàn)能險(xiǎn)獲得的保費(fèi)作為資本投資于各大領(lǐng)域。近幾年保費(fèi)增長(zhǎng)迅猛，2014 年新增保費(fèi)314 億，同比增速超過100%。寶能系近年來投資的邏輯是選擇公司治理良好、現(xiàn)金流優(yōu)秀且所在行業(yè)處于周期性底部的公司出手，南玻符合公司的投資邏輯，我們判斷公司2015 年業(yè)績(jī)已經(jīng)見底，2016 年開始出現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈。我們不排除大股東日后繼續(xù)增持南玻，并整合自身已有的資源積極配合支持南玻的超薄、光伏等新業(yè)務(wù)的發(fā)展以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的升級(jí)轉(zhuǎn)型，公司的想象空間進(jìn)一步打開。
    定增入股后持有A 股平均成本在11 元左右，高于現(xiàn)時(shí)價(jià)格。前海人壽參與公司定增，定增若獲通過則前海人壽將持有約1.12 億股并會(huì)鎖定三年，這充分展示了大股東對(duì)公司未來發(fā)展的信心。我們測(cè)算前海人壽5 次舉牌的平均成本在11 元附近，高于現(xiàn)時(shí)價(jià)格。根據(jù)前海人壽以往持股標(biāo)的退出情況看，股價(jià)漲幅至少在20%以上，未來南玻的價(jià)值有望回歸。另外，南玻股息率2013、2014 年分別為3.17%、5.229%，在建材行業(yè)里股息率較高，我們預(yù)計(jì)2016 年業(yè)績(jī)反彈后高股息率有望得到保持，這將帶給投資者不俗的經(jīng)營(yíng)性回報(bào)。
    長(zhǎng)期關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈和超薄玻璃帶來的機(jī)會(huì)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈延伸至終端電站，長(zhǎng)期盈利可以期。
    組件行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求、價(jià)格提升；電子級(jí)多晶硅線已經(jīng)開始建設(shè)，有望成為新的增長(zhǎng)極。
    超薄玻璃中河北視窗線盈利穩(wěn)定，清遠(yuǎn)高鋁線已建設(shè)完成正在調(diào)試設(shè)備，順利投產(chǎn)的話有望對(duì)業(yè)績(jī)有較大正面貢獻(xiàn)。三季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)稍微改善，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)基本見底，未來燃料價(jià)格下降（天然氣）、融資成本下降將有利于成本和費(fèi)用的改善。
    投資建議：我們認(rèn)為公司未來潛在的資本運(yùn)作值得期待，預(yù)計(jì) 2015-2017 年增發(fā)攤薄后 EPS為0.29/0.43/0.60 元，合理估值區(qū)間11.6-13.05 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玻璃價(jià)格大幅下降 ；超薄玻璃量銷不及預(yù)期；資本運(yùn)作不及預(yù)期。