>> 安信證券-南京新百(600682)HOF拖累業(yè)績，凈利同比減少198.42%，“百貨零售+醫(yī)療養(yǎng)老”雙主業(yè)驅(qū)動-151102
| 上傳日期： |
2015/11/3 |
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作者： |
劉章明 |
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其中Q3 營收33.41 億，+377.47% YoY；Q3 歸母凈利-2.28 億，-4166.21% YoY。
營收增長主要系新增HOF 收入79.66 億元所致，歸母凈利下滑主要系HOF1-9月虧損4.18 億元所致，其中Q3 虧損1.42 億元，同時公司處臵子公司新百藥業(yè)股權取得投資收益4.3 億。
■毛利率、費用率大幅上升，凈利率下滑。報告期內(nèi)，公司毛利率，各項費用率均大幅增長主要系HOF 并表所致，具體來看，毛利率34.10%，同比增加9.64個百分點，主要系商業(yè)板塊HOF 自有、采購、特約三種品牌分類毛利率均高于國內(nèi)百貨所致。期間費用率為37.26%，同比增加19.73 個百分點；其中銷售費用率為26.29%，同比增加23.55 個百分點；管理費用率為8.25%，同比減少3.69 個百分點；財務費用率為2.72%，同比減少0.12 個百分點；受費用率大幅增加影響，公司凈利率為-1.42%，同比減少5.36 個百分點。
■加速養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)布局，完善現(xiàn)代商業(yè)體系，“養(yǎng)老+零售”雙輪驅(qū)動增長。第一，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)體系加速完善：a.收購CO 開啟醫(yī)療資產(chǎn)整合：24 日公告稱已和CO（中國最大的專業(yè)臍帶血庫，布局全國4/7 血庫牌照）控股股東金衛(wèi)醫(yī)療達成初步合作意向，目前收購工作正在順利推進，若CO 明年并表將大幅增厚公司業(yè)績（15 財年凈利1.07 億人民幣）；b.“Natali（中國）+安康通”推進養(yǎng)老服務戰(zhàn)略：安康通以B2G2C 模式開展， 15 年目標覆蓋300 萬客戶并發(fā)展100 萬付費用戶，同時簽下10 個左右地級城市作為養(yǎng)老運營平臺；Natali（中國）聚焦高端養(yǎng)老，探索遠程醫(yī)療B2C；c. 成立健康投資基金：聯(lián)合上海創(chuàng)投等發(fā)起成立健康投資基金（總規(guī)模50 億），聚焦醫(yī)療大健康，孵化優(yōu)質(zhì)項目助力外延式擴張；d. 打造集體醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)平臺，作為三胞集團的資產(chǎn)證券化平臺，未來或?qū)⒉粩嘭S富醫(yī)療養(yǎng)老資源，為向醫(yī)療養(yǎng)老綜合服務提供商轉(zhuǎn)型打下穩(wěn)固基礎。第二，借力HOF 探索買手制培育自有品牌，構(gòu)建現(xiàn)代商業(yè)體系并大幅提升毛利率：傳統(tǒng)經(jīng)營招租毛利率20%左右，買手35%，自有品牌則在50%以上。
■維持盈利預測，維持買入-A 評級。我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.88元、1.11 元、1.45 元，對應PE 分別為43 倍、34 倍、26 倍，維持買入-A 評級。
■風險提示：整體消費環(huán)境不佳
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