>> 齊魯證券-普萊柯(603566)新品上市帶動業(yè)績增長提速，研發(fā)平臺與布局診斷構(gòu)建中長期優(yōu)勢-151105
| 上傳日期： |
2015/11/5 |
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作者： |
謝剛，張俊宇 |
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從研發(fā)周期的視角看，當前公司將進入新品密集上市期，處于業(yè)績快速增長前夜。公司過去3-5 年一直在基因工程及聯(lián)苗等新技術(shù)上進行潛行研究，未有較多新品推出，業(yè)績體量維持穩(wěn)定。但目前多個系列產(chǎn)品已完成臨床試驗，公司未來1 年將進入新品密集上市期（根據(jù)官方信息，預計目前等候新藥注冊產(chǎn)品達到10 個以上）。因此站在當前時點看，公司即將突破過去依靠傳統(tǒng)招標苗等擁有的1.5 億左右業(yè)績體量，市值也有望獲得顯著提升。
未來在聯(lián)苗與基因工程苗主導增長的行業(yè)趨勢下，我們綜合技術(shù)成熟度、產(chǎn)品推廣難度及劑型優(yōu)勢，認為公司未來在禽用市場苗及豬圓環(huán)領(lǐng)域系列新品具備快速放量的條件，禽苗（4 個以上，明年春節(jié)前上市）與豬苗（4 個以上,年中上市）系列新品預計將分別實現(xiàn)1 億元與0.5 億元以上收入。
從國內(nèi)外基因工程技術(shù)應(yīng)用情況看，豬圓環(huán)疫苗、禽用聯(lián)苗是基因工程技術(shù)產(chǎn)業(yè)化較為成熟的領(lǐng)域，而口蹄疫等領(lǐng)域仍處于推廣階段。公司在豬圓環(huán)與禽用聯(lián)苗領(lǐng)域的基因工程苗系列產(chǎn)品是傳統(tǒng)疫苗的升級產(chǎn)品，具備明顯的質(zhì)量優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)化推廣相對容易。
禽用市場苗系列產(chǎn)品方面，公司過去引領(lǐng)了禽用市場苗領(lǐng)域的產(chǎn)品更新?lián)Q代，技術(shù)得到廣泛認可，未來禽用基因工程系列聯(lián)苗新品推廣相對容易，再次引領(lǐng)產(chǎn)品更新?lián)Q代可期。
豬苗系列產(chǎn)品方面，公司利用圓環(huán)病毒的免疫抑制特性而構(gòu)建聯(lián)苗，在提升便捷性的基礎(chǔ)上也增強了綜合防疫能力，即便國內(nèi)圓環(huán)廠商較多，也能夠通過基因工程技術(shù)與聯(lián)苗劑型構(gòu)建明顯優(yōu)勢。同時公司偽狂犬疫苗兼具基因缺失株與耐熱保護劑優(yōu)勢，能對目前國內(nèi)及進口產(chǎn)品形成一定替代。
公司中長期圍繞技術(shù)創(chuàng)新型戰(zhàn)略，將在診斷技術(shù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、研發(fā)資源整合方面具備較多看點：（1）目前公司在研高通量、快速診斷技術(shù)已獲得階段性成果，我們預計隨著新藥審批制度的逐步改革，動物體外診斷試劑審批門檻預期將會降低，公司產(chǎn)品有望在明年順利上市，增加新盈利模塊；（2）公司基因工程系列產(chǎn)品預計將獲得年均3000-5000 萬的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入；（3）未來公司結(jié)合國家級研發(fā)中心與即將上線的集橙網(wǎng)，有望在合作研發(fā)與產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上拓寬產(chǎn)業(yè)格局。
公司當前戰(zhàn)略不同于當前國內(nèi)一般的獸藥企業(yè)，但我們認為其中長期具備明顯優(yōu)勢：一方面研發(fā)雙平臺建設(shè)（國家研發(fā)平臺+研發(fā)合作平臺）將盤活研發(fā)價值，保證新技術(shù)儲備與產(chǎn)品線持續(xù)領(lǐng)先；另一方面布局診斷將契合寵物保健、宏觀疫病防控、規(guī)模養(yǎng)殖戶特異化防控方案的主體需求趨勢，在產(chǎn)業(yè)化診斷的基礎(chǔ)上也具備衍生服務(wù)的價值。
預計2015-17 年銷售收入為5.10、7.04、9.05 億元，同比增長7.21%、37.98%和28.63%；歸屬母公司股東凈利潤1.63、2.45 和2.94 億元，同比增15.92%、50.59%和20.02%，對應(yīng)攤薄后EPS 為1.02、1.53和1.84 元。我們參考獸藥行業(yè)當前及歷史估值，結(jié)合公司未來5 年在動物疫病診斷服務(wù)、研發(fā)資源整合及產(chǎn)權(quán)交易方面的高成長性，給予公司2016 年40XPE 的估值水平，據(jù)此得出的相對估值為61.2 元。
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