>> 國信證券-三特索道(002159)旅游主業(yè)經(jīng)營拐點開始顯現(xiàn),靜待重組方案落定-151116
| 上傳日期： |
2015/11/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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不過公司今年經(jīng)營壓力仍然存在，主要受折舊項目、財務(wù)費用以及總部管理費用三方面影響，但公司預(yù)計今年最后通過處臵部分項目股權(quán)或加大旅游地產(chǎn)銷售保障盈利（三季報預(yù)告2015 年全年3500-6000 萬元凈利）。
收購楓彩生態(tài)優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，為進(jìn)一步收購擴張?zhí)峁┛臻g
公司收購楓彩生態(tài)主要基于三個方面的考慮：首先，楓彩的現(xiàn)金流較為充分，收購?fù)瓿珊笥型徑夤窘?jīng)營壓力。同時，楓彩生態(tài)的盈利確定性較高，主要源于一方面公司未來幾年的合同已經(jīng)簽訂，另一方面，公司在楓樹銷售市場占有率達(dá)到90%，且公司苗木培育期較長需要7-8 年，因此無需擔(dān)心競爭對手問題；其次，配套融資中大股東參與認(rèn)購，完成后持股比例達(dá)到30%以上，為未來購買資產(chǎn)稀釋股權(quán)提供了空間；最后，楓彩的觀光苗木將形成核心旅游吸引力，其生態(tài)園主要位于大城市周邊，未來融入旅游產(chǎn)品設(shè)計后有望幫助公司迅速切入周邊游市場。
“田野牧歌”+“四季彩色生態(tài)園”，共同驅(qū)動公司大城市周邊游布局
公司的“田園牧歌”系列主要作為公司一套旅游產(chǎn)品庫，包括一些較為體系化產(chǎn)品模塊，如民宿、度假酒店以及配套商業(yè)設(shè)施等。該品牌下有固定的體量和風(fēng)格，同時根據(jù)各景區(qū)的實際情況在投入過程中進(jìn)行調(diào)整；同時，公司收購楓彩生態(tài)后推出的彩色生態(tài)觀光園中，楓彩生態(tài)主要負(fù)責(zé)園內(nèi)種植和培育苗木，而公司負(fù)責(zé)旅游觀光的規(guī)劃以及產(chǎn)品的設(shè)計和開發(fā)，形成苗木種植銷售以及旅游觀光的兩種盈利方式。兩個項目具有較好的互補性，一方面，“田園牧歌”將為彩色生態(tài)園的配套設(shè)施打造提供解決方案，而楓彩生態(tài)所儲備的200 種苗木花卉也將有效豐富其產(chǎn)品庫。
資金難題有望解決，景區(qū)資源優(yōu)勢將顯現(xiàn)，維持“增持”評級
調(diào)整公司2015-2017 年按照最新增發(fā)方案全面攤薄后的EPS 為0.17/0.71/0.97 元，對應(yīng)15-17 年P(guān)E 為 177/43/31倍，16 年后顯著下降。我們認(rèn)為，首先，公司作為A 股稀缺的全國性資源布局的民營景區(qū)企業(yè)，目前對應(yīng)增發(fā)后市值93 億元，與其擁有的豐富二三線景區(qū)資源儲備相比仍有較大空間。其次，公司業(yè)績今年開始有望實現(xiàn)扭虧為盈，一方面來自于出售旅游地產(chǎn)項目收益，另一方面，公司主營業(yè)務(wù)中各大景區(qū)項目表現(xiàn)優(yōu)異：前期盈利項目有望實現(xiàn)20-30%增長，虧損項目將實現(xiàn)不同程度的扭虧及減虧，同時，在建項目也有望在明年開業(yè)并承接公司未來業(yè)績成長。此外，在完成收購楓彩生態(tài)后，公司有望優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，并在大股東持股比例提升的基礎(chǔ)上為未來增發(fā)收購資產(chǎn)提供空間；最后，作為A 股旅游板塊“周邊游”稀缺主題品種，未來其在“田野牧歌”+“四季彩色生態(tài)園”雙品牌下打造的連鎖景區(qū)，也有望充分受益于城市周邊游高速增長。三特索道自07 年上市以來作為我們長期跟蹤標(biāo)的，我們十分看好公司未來在成功完成治理機制改變（民企華麗轉(zhuǎn)身）、直接融資渠道重新暢通后，隨著目前“周邊游”爆發(fā)帶來的豐富旅游資源變現(xiàn)所帶來的巨大市值彈性空間，建議中長線投資者戰(zhàn)略性持有，短期考慮到估值、增發(fā)方案尚在報批過程中等因素，暫維持 “增持”評級。
風(fēng)險提示
收購方案過會仍具不確定性；與標(biāo)的公司重組整合不及預(yù)期；上市公司運營景區(qū)客流增長低于預(yù)期。
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