>> 中泰證券-得利斯(002330)戰(zhàn)略升級(jí)開啟,收購(gòu)澳洲Yolarno進(jìn)軍牛肉產(chǎn)業(yè)-151118
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2015/11/18 |
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作者： |
胡彥超 |
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交易價(jià)格根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值初步約定為1.4億澳元，最終根據(jù)評(píng)估結(jié)果經(jīng)雙方協(xié)商確定。交易完成后，得利斯將持有標(biāo)的公司45%的股份，為標(biāo)的公司的第一大股東，擁有半數(shù)以上董事提名權(quán)，對(duì)標(biāo)的公司具有控制權(quán)、實(shí)行并表。這是新董事長(zhǎng)上任后公司戰(zhàn)略升級(jí)的開始，從單一的豬肉業(yè)務(wù)向豬肉牛肉并舉發(fā)展，公司收入規(guī)模及盈利能力都有望獲得大幅度提升。
原有主業(yè)調(diào)整逐步完成，預(yù)計(jì)明年可實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)需求低迷，加之公司產(chǎn)能利用率、營(yíng)銷體系建設(shè)和市場(chǎng)開拓不足，公司近兩年收入和利潤(rùn)均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，不過(guò)今年起公司本部（濰坊）以及吉林得利斯已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，屠宰量和產(chǎn)能利用都在逐漸恢復(fù)之中，且公司的創(chuàng)新渠道探索明年也將會(huì)有所成效（其中與北京育青的合作進(jìn)展將比較快，效果明年1 月份正式顯現(xiàn)，金泰、慧民等也都會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)公司的電商團(tuán)隊(duì)也已組建完畢），我們預(yù)計(jì)明年公司原有豬肉業(yè)務(wù)將會(huì)有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，重回增長(zhǎng)軌道。另外，公司原董事長(zhǎng)之女順利交接，其在肉制品及媒體營(yíng)銷方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，海外留學(xué)背景也使其更善于資本運(yùn)作，公司之前推出的有機(jī)黑山豬肉、高端發(fā)酵肉制品以及此次進(jìn)軍牛肉產(chǎn)業(yè)都與其不無(wú)關(guān)系。
收購(gòu)澳洲第四大牛肉生產(chǎn)商Bindaree，開啟戰(zhàn)略升級(jí)、豬肉牛肉業(yè)務(wù)并舉發(fā)展。公司收購(gòu)Yolarno 45%股權(quán)，開啟戰(zhàn)略升級(jí)，從單一的豬肉業(yè)務(wù)向豬肉牛肉并舉發(fā)展（標(biāo)的公司Yolarno 為Bindaree 集團(tuán)通過(guò)非同一控制下企業(yè)合并Sanger 而成，Bindaree 主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)，Sanger 主要負(fù)責(zé)銷售）。Bindaree 為澳大利亞第四大牛肉生產(chǎn)商，擁有中國(guó)、美國(guó)、歐盟、日本等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的出口認(rèn)證資質(zhì)，并與多家國(guó)際大型超市、餐飲企業(yè)（麥當(dāng)勞、味千拉面、海底撈火鍋等）有著長(zhǎng)期的合作關(guān)系。目前公司擁有每天1,200頭牛、每年30萬(wàn)屠宰產(chǎn)能以及每年1萬(wàn)噸的可直接零售產(chǎn)品的包裝能力，2014年共屠宰27.3萬(wàn)頭，生產(chǎn)5.8萬(wàn)噸牛肉和6,000噸副產(chǎn)品。公司銷售范圍覆蓋50個(gè)國(guó)家的300多家客戶，其中澳大利亞國(guó)內(nèi)約占40%，出口銷售約占60%。澳大利亞是世界最大的牛肉出口國(guó)之一，也是中國(guó)最大的牛肉進(jìn)口來(lái)源地，占據(jù)中國(guó)總進(jìn)口量的50%，由于獨(dú)特的地理位置，澳大利亞從來(lái)沒有發(fā)生過(guò)瘋牛病、口蹄疫等嚴(yán)重疫病，且土地、草場(chǎng)和水資源豐富，稟賦優(yōu)勢(shì)極為明顯。
協(xié)同效應(yīng)值得期待，公司收入規(guī)模及盈利能力將獲得大幅提升。得利斯增資入股，大部分的資金將用于Bindaree的再生產(chǎn)，以提升產(chǎn)能和供應(yīng)鏈效率，2018年新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，Bindaree屠宰產(chǎn)能將提高到每天1,800頭（即提升50%），每年可生產(chǎn)10萬(wàn)噸牛肉產(chǎn)品。同時(shí)，Bindaree將充分利用得利斯在國(guó)內(nèi)的銷售渠道，未來(lái)協(xié)同效應(yīng)值得期待--目前得利斯已建立了山東、北京、陜西、吉林為中心的市場(chǎng)區(qū)域，并在上海建立了營(yíng)銷分支機(jī)構(gòu)，共計(jì)2萬(wàn)多個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)。2014年標(biāo)的公司收入、凈利潤(rùn)分別為16.92、0.73億元，得利斯收入、凈利潤(rùn)分別為16.22、0.35億元，并表后，得利斯收入及凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)大幅增厚，且標(biāo)的公司凈利率高于得利斯現(xiàn)有業(yè)務(wù)2-3個(gè)百分點(diǎn)，也將提升得利斯的盈利能力。
投資建議：維持"增持"評(píng)級(jí)。假設(shè)海外收購(gòu)2016年全年并表，預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)銷售收入15.6、30.8、38.3億元（其中公司原有業(yè)務(wù)15.6、17.5、19.7億元），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.32、1.00、1.23億元（其中公司原有業(yè)務(wù)0.32、0.38、0.46億元），對(duì)應(yīng)EPS0.06、0.18、0.24元（其中公司原有業(yè)務(wù)0.06、0.07、0.09元）。按照當(dāng)前可比上市公司及公司歷史平均水平，給予公司2016年1.5倍PS估值，目標(biāo)價(jià)12.70元，維持"增持"評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、海外收購(gòu)失敗。
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