>> 申萬宏源-得利斯(002330)進軍牛肉產業(yè),成為盈利爆發(fā)亮點-151118
| 上傳日期： |
2015/11/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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交易完成后，得利斯成為標的公司的第一大股東。備注：Yolarno 公司是以澳洲第四大牛肉屠宰企業(yè)賓得利（Bindaree Beef Group）為基礎（目前是Yolarno 子公司），于2015 年7 月6 日通過非同一控制下企業(yè)合并 Sanger （主要做牛肉制品分銷）而成。
澳大利亞肉牛產業(yè)極具優(yōu)勢，標的公司乃行業(yè)龍頭。澳大利亞是世界最大的牛肉生產與出口國之一，占中國進口牛肉市場 的 50％以上。澳大利亞是一個島嶼式大陸，天然的與其他大陸隔絕，發(fā)生原發(fā)性肉牛重大傳染性疫病較少，其在畜牧業(yè)方面具有制度、環(huán)境、品質、技術等多方面領先的優(yōu)勢，并已建立了牛肉制品全程可溯源體系。此外，澳洲主流的放養(yǎng)模式沒有土地成本和圈舍，飼料和人力成本遠低于國內（天然苜蓿+低成本谷物），再加上運費和關稅后，成本仍然比國內同類同階段產品（如凍肉）便宜20%-25%，在營銷到位的情況下，售價可能還較同規(guī)格國內產品更貴，毛利率亦更高。對標的公司而言，Yolarno 子公司Bindaree Beef Group 是一家全球肉產品供應鏈方案一條龍企業(yè)，具有活牛育肥、 屠宰、牛肉加工和銷售（包括剔骨及后續(xù)加工設施和出口冷凍、冷藏牛肉及可食用副產品的認證）的牛肉全產業(yè)鏈業(yè)務能力【產業(yè)鏈優(yōu)勢】，公司在澳大利亞新南威爾士州帕羅溪的基地毗連農場2000 公頃，且位于金三角心臟地帶主要農作物的產區(qū)中心，飼草資源優(yōu)勢明顯【區(qū)位優(yōu)勢】。現有產能為每天 1200 頭牛的屠宰量，14 年共完成27.3萬頭牛的屠宰量，生產了5.8 萬噸牛肉和6000 噸副產品，居澳洲第四【規(guī)模優(yōu)勢】。整個集團收入中出口部分占比60%，公司屠宰規(guī)模占澳洲肉?？偼涝滓?guī)模的7-8%，出口量占澳洲總量的12-13%，對中國出口量占澳洲對華出口總量的20%。目前銷售范圍覆蓋50 個國家的300 多家客戶（目前主要是美國、日本）【渠道優(yōu)勢】。更重要的是，標的公司下轄中國商務部核準的，僅有的10 家可以對華出口冷鮮肉的屠宰場，更有利于產品在國內中高端市場的溢價推廣。
共同拓展國內肉牛市場，得利斯成功尋得利潤新增長點。中國牛肉消費年均復合增速5%，居全球前列，尤其是隨著消費升級，中高端牛肉市場增速保守估計在25-30%以上。得利斯是國內領先的肉制品生產與銷售商，終端網點接近2 萬家，有著豐富在中國做肉制品分銷、品牌設計培養(yǎng)的有助于標的公司在國內做市場推廣。同時，得利斯的資金有望幫助公司在澳洲和中國擴建屠宰、加工產能，進一步做大規(guī)模。對得利斯而言，也是實現業(yè)績突破式增長的機遇。后續(xù)的戰(zhàn)略規(guī)劃：擴大產能、加快布局渠道。公司增資Yolarno 的資金將支持Bindaree 進一步擴大其現有的生產規(guī)模，增加屠宰量，計劃耗資超過1 億澳元建設澳洲新工廠項目以提高效率和產能。2017 年底，標的公司新增產能達產后，屠宰產能將提高到每天1800 頭，每年可生產10萬噸牛肉產品；南美基地產能也要在2020 年擴大50%。公司還將在青島保稅區(qū)建立年分割30 萬頭肉牛的生產車間、倉庫等基礎設施，把青島作為東北亞地區(qū)Bindaree 牛肉的分割集散地，在建立和完善國內牛肉銷售體系，加快產品研發(fā)和渠道開拓的同時，重點面向俄、日、韓等潛力巨大的消費市場進行布局。
投資建議：增持評級！得利斯未來計劃打造全球優(yōu)質肉制品（主要是畜禽）加工、分銷及品牌運營商。通過本次控股澳大利亞Yolarno 公司，得利斯正式進軍肉牛產業(yè)。標的公司在澳洲及全球集聚了完整的肉牛屠宰加工、產品貿易、分銷的產業(yè)鏈，與國內飼養(yǎng)相比具有明顯的成本優(yōu)勢（至少20%以上，且售價可能更高），且具有較好且預計持續(xù)提升的利潤和盈利能力，將成為公司重要的業(yè)績增長引擎。我們假設公司現有主業(yè)凈利潤以15 年預測值3400 萬元為基數，未來5 年復合增速約15-20%，標的資產Yolarno 2016-2020 中國財年凈利潤貢獻分別為0.71/1.21/1.58/2.0/2.44 億元（僅考慮得利斯45%權益）。則根據上述測算，預計2015-2017 年公司實現凈利潤0.34/1.24/1.89 億元（盈利預測未調整），對應每股收益0.07/0.25/0.38 元，PE177/50/33 倍(15 年不考慮肉牛業(yè)務利潤）。維持增持評級！
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