>> 中信建投-通達(dá)股份(002560)外延并購實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，涉足軍工航空零部件加工領(lǐng)域-151123
| 上傳日期： |
2015/11/23 |
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作者： |
馮福章 |
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近年來，公司營收出現(xiàn)一定程度的下降，主要是受到國家宏觀經(jīng)濟影響，以及國家電網(wǎng)公司招標(biāo)政策發(fā)生變化。2015 年以來，隨著特高壓建設(shè)步伐逐漸加快，公司鋼芯鋁絞線業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長；同時，公司2015年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認(rèn)證，進(jìn)一步打開鐵路領(lǐng)域市場。借助于“特高壓+鐵路”建設(shè)步伐的不斷加快，公司業(yè)績今后將迎來穩(wěn)步增長，這也是未來公司業(yè)績持續(xù)增長的兩大重要支柱。但是，從電纜行業(yè)目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領(lǐng)域很難獲得高速成長的機會，因此，公司在發(fā)展戰(zhàn)略上與很多同類型上市公司做出相同的決定，通過外延式并購，謀求轉(zhuǎn)型升級，尋找新的業(yè)績增長點。雖然2014 年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過并購重組的方式，使公司價值得到進(jìn)一步提升。公司2015 年10 月完成首次股權(quán)激勵授予，意味著管理層與公司發(fā)展實現(xiàn)長期戰(zhàn)略綁定，將為公司轉(zhuǎn)型提供激勵保障。2015 年上半年，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2629.44萬元，同比增76.94%，前三季度扣非歸母凈利潤3483.10 萬元，同比增54.16%。預(yù)計公司2015 年、2016 年、2017 年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別為7200 萬元、9750 萬元、1.1 億元，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。
2、架空導(dǎo)線業(yè)務(wù)：毛利率較低，“特高壓+鐵路”建設(shè)加快實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長
通達(dá)股份是國內(nèi)最大的超、特高壓架空導(dǎo)線主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力、鐵路等行業(yè)。2014 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.24 億元，同比降21%，扣非歸母凈利潤4181 萬元，同比降26%。公司2007-2014 年營收和凈利潤情況如圖1、圖2 所示。2014 年營業(yè)收入下滑主要因為國家電網(wǎng)公司政策招投標(biāo)政策發(fā)生變化，新政策減少了招標(biāo)批次和總量，并且規(guī)定每個廠家只能中標(biāo)一包。不過，隨著2015 年特高壓建設(shè)步伐加快，公司中標(biāo)國家電網(wǎng)公司的項目數(shù)量已大幅增加，今后公司業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
通達(dá)股份主要產(chǎn)品有鋼芯鋁絞線系列、鋁合金導(dǎo)線系列、鋁包鋼導(dǎo)線系列、電氣化鐵路用接觸網(wǎng)導(dǎo)線和承力索系列及架空絕緣導(dǎo)線和電力電纜系列等，年產(chǎn)量6 萬余噸。產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于我國的高壓、超高壓、特高壓主干電網(wǎng)及電氣化鐵路接觸網(wǎng)。產(chǎn)品介紹如表1 所示。從產(chǎn)品營收看，鋼芯鋁絞線占比最高，達(dá)到40%。公司產(chǎn)品毛利率較低，基本維持在13%左右，近兩年毛利率出現(xiàn)下滑，2014 年降至10.7%。公司產(chǎn)品營收占比和毛利率情況如圖3、圖4 所示。
在電網(wǎng)板塊方面，隨著特高壓建設(shè)步伐加快，公司鋼芯鋁絞線業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長，公司通過國家電網(wǎng)公司獲得的訂單量將得到顯著提升。在鐵路板塊方面，2015 年全國鐵路固定資產(chǎn)投規(guī)模有望繼續(xù)超過8000億，并創(chuàng)下近年來新高，同時，公司2015 年取得電氣化鐵路用銅合金承力索和接觸線認(rèn)證，具備了200～250km/h產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)，為公司鐵路板塊打開新的市場成長空間。隨著國內(nèi)“特高壓+鐵路”建設(shè)的不斷加快，公司業(yè)績今后將迎來穩(wěn)步增長，這也是未來公司業(yè)績持續(xù)增長的兩大重要支柱。
公司產(chǎn)品的海外出口亦為未來業(yè)績一大增長點。受益于國家的“一帶一路”和“高鐵出海”戰(zhàn)略，公司電纜產(chǎn)品在海外出口方面有望獲得持續(xù)穩(wěn)定增長，目前公司電纜出口量已排名河南省第一，出口額一般可占到公司全年總營收的20%左右，海外市場已成為助推公司發(fā)展的重要引擎。此外，公司已成功向白俄羅斯核電輸出線路項目進(jìn)行供貨（華北電力設(shè)計院作為總包方），公司產(chǎn)品已初步獲得核電客戶的關(guān)注和認(rèn)可。
從電纜行業(yè)目前的競爭格局和未來的市場前景看，公司在該領(lǐng)域很難獲得高速成長的機會，橫向?qū)Ρ韧惿鲜泄窘诘陌l(fā)展情況，電纜企業(yè)大多正在通過外延式并購，謀求轉(zhuǎn)型升級，尋找業(yè)績新的增長點。雖然公司2014 年收購一方電氣未果，但已足以表明公司希望通過并購重組的方式，使公司價值得到進(jìn)一步提升。
3、 收購成都航飛：“外延”并購實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，涉足航空零部件加工領(lǐng)域
通達(dá)股份擬以2.90 億元現(xiàn)金收購成都航飛100%股權(quán)。公司業(yè)務(wù)將涉足航空零部件加工領(lǐng)域，新資產(chǎn)的注入將豐富公司的業(yè)務(wù)品種，提升公司的盈利能力，較國內(nèi)同行業(yè)公司，增強了公司的綜合競爭力。
（1）成都航飛技術(shù)領(lǐng)先，涉及軍民兩大領(lǐng)域，未來成長可期
成都航飛成立于2008 年4 月，主要從事航空飛行器零部件開發(fā)制造，涵蓋航空精密零件數(shù)控加工；工裝、模具設(shè)計制造及裝配；航空試驗件及非標(biāo)產(chǎn)品制造；是國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)的配套零部件制造服務(wù)商，其業(yè)務(wù)情況如表2 所示。成都航飛在核心技術(shù)、企業(yè)管理等較該領(lǐng)域同類公司具備一定優(yōu)勢，且涉足軍用和民用
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