>> 興業(yè)證券-三夫戶外（002780）新股報告戶外用品高景氣度，公司有望占據(jù)制高點-151124
| 上傳日期： |
2015/11/25 |
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pdf 共20頁 |
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作者： |
李躍博 |
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開店速度放緩及費用壓力制約短期業(yè)績。公司12、13、14年分別凈增門店2家、1家和0家，營收增長依賴內(nèi)。2012-2014年總收入分別為2.36/2.84/2.92億元，分別同比增長9%/20%/3%，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.28/0.33/0.28億元，分別同比增長-17%/17%/-15%。
戶外用品行業(yè)步入新的增長階段，將共享體育產(chǎn)業(yè)成長紅利。戶外運動起源于歐美，亞洲地區(qū)發(fā)展迅速，根據(jù)COCA的統(tǒng)計，中國戶外用品零售總額由2000年1.48億元增長到2014年200.8億元，年復(fù)合增長率達42%；戶外用品當(dāng)前主要集中在人均消費水平最高的一線城市，客戶群體集中在26-35歲的年輕群體，體育改革提振行業(yè)增速，戶外運動將進入快速增長期。
募集資金加快全國布局，確立行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司擬公開發(fā)行新股不超過1,700萬股，發(fā)行價格為9.42元，募集資金16,014 萬元用于17座城市建設(shè)29家直營專賣店；公司在同業(yè)中較早進行跨區(qū)域擴張，并已在北京、上海、深圳、成都等經(jīng)濟發(fā)達或戶外資源豐富區(qū)域完成了初步布局，借助上市平臺，將有助于提升公司品牌知名度以及全國布局提速。公司愿景是成為中國乃至全球優(yōu)秀的專業(yè)戶外用品連鎖零售企業(yè)。
盈利預(yù)測及投資評級：基于公司開店計劃的假設(shè)，我們預(yù)計公司15-17 年扣非攤薄每股收益為0.53/0.88/1.24元，可比公司探路者當(dāng)前PE（2015E）約為38倍，基于30-40倍15年EPS，新股合理定價區(qū)間為16-21元，首次給予"增持"評級。
風(fēng)險提示：開店速度不及預(yù)期，中高端戶外用品行業(yè)增速不及預(yù)期。
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