>> 申萬(wàn)宏源-晨鳴紙業(yè)(000488)控股股東繼續(xù)增持H股,租賃盈利持續(xù)強(qiáng)勁,看好后續(xù)...-151201
| 上傳日期： |
2015/12/2 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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增持后，晨鳴控股持有公司A 股2.93 億股（占15.13%），H 股4080 萬(wàn)股（占2.11%），合計(jì)持股比例提升至17.24%。
此外，控股股東表示將依據(jù)市場(chǎng)情況，不排除擇機(jī)繼續(xù)增持公司股份的可能。
國(guó)企改革已落地，優(yōu)先股積極推進(jìn)中，持續(xù)增持H 股，預(yù)示市場(chǎng)化資本運(yùn)作加速，。1）晨鳴控股減資，國(guó)企改革已落地。晨鳴控股注冊(cè)資本由16.85 億減資為12.39 億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓壽光國(guó)資委旗下金鑫投資持有晨鳴控股26.5%股權(quán)，抵償債務(wù)4.95 億元。根據(jù)測(cè)算，減資完成后晨鳴控股股權(quán)結(jié)構(gòu)中，壽光市國(guó)資委占比45.21%（全資公司金鑫投資持有），高管和員工持股公司恒聯(lián)投資和銳豐投資分別持股18.65%和36.14%。減資完成后，國(guó)資委持股比例低于50%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)運(yùn)作將減少行政審批，更加市場(chǎng)化。2）優(yōu)先股發(fā)行積極推進(jìn)。公司優(yōu)先股發(fā)行已獲批準(zhǔn)，招標(biāo)工作接近尾聲，期待落地。3）持續(xù)增持H 股預(yù)示市場(chǎng)化資本運(yùn)作有望加速。公司自2013 年以來(lái)共回購(gòu)注銷8657 萬(wàn)B 股和3907 萬(wàn)股H 股以增強(qiáng)投資者信心，持續(xù)增持H 股，一方面彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心和目前股價(jià)被低估的態(tài)度（A 股PB 1.02倍，H 股PB 0.51 倍），另一方面控股股東持股比例有望通過(guò)增持持續(xù)提升，為后續(xù)資本運(yùn)作預(yù)留足夠空間。
業(yè)務(wù)盈利能力：融資租賃持續(xù)發(fā)力，造紙盈利扭虧為盈，利潤(rùn)率創(chuàng)新高。融資租賃業(yè)務(wù)自14 年以來(lái)快速發(fā)展，山東晨鳴融資租賃公司注冊(cè)資本為90.72 億元，目前規(guī)模為150 億元，每月利潤(rùn)約7000 萬(wàn)元，綜合凈利率5%-6%，15Q1-3 實(shí)現(xiàn)凈利約4.5 億元，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6.5 億元，步入16 年后規(guī)模有望突破200 億元。造紙主業(yè)受益效量增長(zhǎng)和毛利率提升，15 年以來(lái)盈利水平穩(wěn)步提升，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司15Q1-3 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)249%；毛利率和凈利率分別為25.9%和3.5%，創(chuàng)歷史新高。公司經(jīng)營(yíng)性盈利能力不斷驗(yàn)證我們持續(xù)推薦邏輯！金融板塊：投資性集團(tuán)框架搭建完善，融資租賃擴(kuò)容和資產(chǎn)證券化創(chuàng)新并舉，開(kāi)辟盈利增長(zhǎng)第二極！公司已形成由融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司（15H1 收入5206.13 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2390.61萬(wàn)元，目前為集團(tuán)內(nèi)部單位提供金融服務(wù)，未來(lái)有望在對(duì)外股權(quán)、有價(jià)證券投資等方面取得突破）、濟(jì)南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（3%股權(quán)）、珠海德辰新三板基金（33.33%）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊，成為公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新巨大看點(diǎn)。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：1）創(chuàng)新資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬融資渠道。山東晨鳴融資租賃公司擬開(kāi)展融資租賃應(yīng)收賬款現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模不超過(guò)30 億元，期限不超5 年，分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券并在交易所交易，將有利于盤(pán)活存量資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道。2）新設(shè)青島晨鳴融資租賃公司，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。擬通過(guò)香港晨鳴設(shè)立青島晨鳴融資租賃公司，注冊(cè)資本1000 萬(wàn)美元，青島晨鳴租賃將作為山東晨鳴租賃的補(bǔ)充，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍和競(jìng)爭(zhēng)力。此外，行業(yè)持續(xù)受益政策利好。
8 月26 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理提出加快發(fā)展融資租賃和金融租賃，有利于緩解融資難融資貴，拉動(dòng)企業(yè)設(shè)備投資，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。主要舉措有厲行簡(jiǎn)政放權(quán)、突出結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、加大政策支持，鼓勵(lì)各地通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞?，引?dǎo)融資租賃更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；同時(shí)有關(guān)部門(mén)要協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
中長(zhǎng)期角度：造紙主業(yè)盈利改善，國(guó)企改革促市場(chǎng)化運(yùn)作，融資渠道積極拓展，多元化業(yè)務(wù)布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。1）造紙主業(yè)：依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷量提升，增資黃岡晨鳴推進(jìn)林漿紙一體化。造紙行業(yè)新產(chǎn)能投放接近尾聲，競(jìng)爭(zhēng)加劇和環(huán)保要求促中小產(chǎn)能淘汰加速。公司現(xiàn)有漿紙產(chǎn)能800 多萬(wàn)噸，高端紙種銷量和盈利水平提升明顯。湛江晨鳴18萬(wàn)噸紙杯原紙、19 萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目投產(chǎn)，江西晨鳴35 萬(wàn)噸高檔包裝紙項(xiàng)目即將投產(chǎn)。公司林地200 萬(wàn)畝，96.36%已辦理林權(quán)證，前期增資黃岡晨鳴10 億元至12 億元，林漿紙一體化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，目前紙漿自給率約85%。林改背景下林木資源價(jià)值重估，自有林地具有成本優(yōu)勢(shì)。2）國(guó)企改革以完善的市場(chǎng)化方案完美解決，開(kāi)啟公司新的發(fā)展篇章。3）積極探索融資渠道。優(yōu)先股募資45 億元已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，同時(shí)充分利用融資租賃公司探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，未來(lái)有望進(jìn)一步利用股權(quán)再融資工具拓寬資金來(lái)源。4）多元化布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈：全力打造金融第二主業(yè)，構(gòu)建公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極；廣東慧銳海岸線綜合治理和海城菱鎂礦等項(xiàng)目持續(xù)拓展。
金融盈利強(qiáng)勁市值尚未充分體現(xiàn)，造紙主業(yè)筑底回升，市場(chǎng)化發(fā)展啟航，維持增
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