>> 申萬宏源-東方電熱(300217)空調(diào)電加熱器持續(xù)走弱,新能源汽車加熱器或成發(fā)展...-151203
| 上傳日期： |
2015/12/3 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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2015 年1-10 月，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量9091 萬臺，同比下滑9.3%，銷量9486 萬臺，同比下滑6.3%，第四季度空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量下滑幅度或擴大，空調(diào)渠道去庫存化預(yù)計將持續(xù)到2016 年1-2 季度，導(dǎo)致公司空調(diào)電加熱器業(yè)務(wù)面臨持續(xù)壓力；需求疲軟導(dǎo)致下游空調(diào)龍頭采購單價下降，預(yù)計全年公司空調(diào)電加熱器業(yè)務(wù)毛利率下滑2-3 個百分點，我們估計空調(diào)電加熱其業(yè)務(wù)最快將可能2016 年二季度逐步走出谷底。
新能源汽車業(yè)務(wù)將持續(xù)快速放量。公司是新能源汽車市場中唯一的空調(diào)控制系統(tǒng)模塊生產(chǎn)廠家，給新能源大巴車、小型車等提供空調(diào)控制系統(tǒng)，重點服務(wù)宇通、金龍等國內(nèi)20 多家汽車整車廠商。具體分業(yè)務(wù)看，1）新能源大巴車中，2016 年一季度將批量向九龍公司供應(yīng)水循環(huán)空調(diào)，公司產(chǎn)品占九龍公司9 成以上，預(yù)計月均銷量達1000 臺以上，將為公司貢獻三、四千萬收入。2）小型汽車中，電暖風空調(diào)毛利率較高，市場容量大，整車控件市場需求約3 萬臺，公司目標市場份額為1/3，競爭優(yōu)勢明顯，目前已與比亞迪簽約空調(diào)控制系統(tǒng)模塊。3）電動汽車電池電加熱零件業(yè)務(wù)中，公司已開始對力神電池公司全面供貨，占力神公司需求量的1/3 以上，2016 年銷量將迅速增加，可能實現(xiàn)翻倍增長，新源汽車板塊今年實現(xiàn)2000 萬元以上，預(yù)計2016 年將達到5000 萬以上。
工業(yè)多晶硅電加熱業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢顯著。公司2013 年收購瑞吉格泰，一方面逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，進軍油氣服務(wù)業(yè)務(wù)，另一方面，瑞吉格泰與公司工業(yè)電加熱器業(yè)務(wù)領(lǐng)域協(xié)同性高，帶來資質(zhì)、技術(shù)、客戶等資源，促進工業(yè)電加熱業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計盡管油服業(yè)務(wù)將繼續(xù)承壓，但工業(yè)多晶硅加熱器業(yè)務(wù)訂單增多，國內(nèi)多晶硅工業(yè)電加熱器銷售基本被公司壟斷。
定向增發(fā)完成助力公司發(fā)展。公司2015 年11 月以10.11 元/股，非公開發(fā)行5934.7 萬股，籌集資金5.99 億元，且增發(fā)對象溢價發(fā)行，無鎖定期限制，用于公司海洋油氣處理項目。公司在定增完成后，存在將前期投入油氣項目資金進行置換的可能性，在傳統(tǒng)主業(yè)基礎(chǔ)上向上下游產(chǎn)業(yè)延伸，著力發(fā)展新能源汽車、智能小家電以及智能裝備制造業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測與評級。由于增發(fā)攤薄及空調(diào)電加熱器收入可能低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2015年—2017 年每股收益0.12 元、0.19 元和0.26 元至0.23 元、0.31 元和0.41 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為61 倍、45 倍和34 倍，小家電業(yè)務(wù)增長彌補空調(diào)業(yè)務(wù)下滑，新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)力，工業(yè)多晶硅業(yè)務(wù)持續(xù)向好，同時外延式收購與轉(zhuǎn)型預(yù)期明確，未來兩年公司業(yè)績增長潛力巨大，維持 “買入”投資評級。
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