>> 中泰證券-東方精工(002611)外延增長確定性高,未來三年市值看一倍以上空間-151223
| 上傳日期： |
2015/12/31 |
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作者： |
篤慧 |
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參股弗蘭度并成立中國合資公司（東方精工持股60%），實現(xiàn)智能物流領(lǐng)域布局。2015 年10 月公司完成參股弗蘭度40%股份，弗蘭度是一家有近60 年歷史的智能倉儲物流系統(tǒng)整體解決方案提供
商，在意大利自動化倉儲物流市場排名第三，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機械制造業(yè)、食品飲料業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、煙草行業(yè)、時裝加工業(yè)、軍工、電子行業(yè)以及目前正蓬勃發(fā)展的電商等領(lǐng)域。
受益千億級智能物流倉儲系統(tǒng)市場。據(jù)中國物流技術(shù)協(xié)會，預(yù)計到2018 年，中國智能物流倉儲系統(tǒng)市場規(guī)模達(dá)1144 億，年復(fù)合增速25%左右。我們判斷，弗蘭度領(lǐng)先的技術(shù)疊加中國合資公司本土化服務(wù)優(yōu)勢，將充分受益智能物流倉儲系統(tǒng)市場的快速成長。
伺服系統(tǒng)、齒輪箱等核心零部件以及信息控制系統(tǒng)將是下階段布局重點。目前國內(nèi)機械裝備在核心零部件上與發(fā)達(dá)國家仍有較大差距，我們判斷，通過率先布局伺服系統(tǒng)等核心零部件將受益機械裝備升級過程。
布局高端裝備制造形成“東方+”模式，規(guī)避單一板塊周期波動。公司于2015 年7 月完成收購蘇州百勝動力，部分市場人士對此有些不理解，認(rèn)為和原有業(yè)務(wù)缺乏協(xié)同。我們認(rèn)為，通過布局高端裝備板塊能規(guī)避業(yè)務(wù)過于單一造成的業(yè)績大幅波動。
百勝動力將受益消費升級，業(yè)績有望超預(yù)期。百勝動力主要生產(chǎn)游艇和摩托艇用舷外機，國內(nèi)產(chǎn)銷量第一，目前90%以上出口到歐洲、美洲等國家。目前，游艇消費主要集中在北美、歐洲等發(fā)達(dá)國家，美國游艇/人口為1：15，發(fā)達(dá)國家中最低的日本為1：320，而中國每1300 萬人才擁有1 艘游艇。郵輪游艇產(chǎn)業(yè)協(xié)會預(yù)測到2020 年，中國游艇數(shù)量將從2012 年的300 艘增加至10 萬艘，游艇交易額將達(dá)500 億人民幣，游艇數(shù)量年均復(fù)合增速為21.51%。
軍工航空航天零部件、3C 高端制造裝備等都是高端裝備制造板塊布局可考慮范圍。在未來高端裝備制造板塊布局過程中，軍工航空航天零部件、3C 高端制造裝備等都是可考慮的范圍。我們認(rèn)為，盡管目前國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能總體處于過剩狀態(tài)，但高端制造產(chǎn)能則仍處于短缺狀態(tài)，公司布局此類業(yè)務(wù)將提升裝備制造核心競爭力。
成功收購意大利佛斯伯，持續(xù)布局包裝機械打造大包裝機械板塊。
成功收購意大利佛斯伯，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)瓦楞紙包裝機械全球布局。目前公司與佛斯伯的整合已進(jìn)入尾聲，與交易對方合資設(shè)立的中國合資公司已斬獲6000 萬瓦楞紙板生產(chǎn)線訂單。目前國內(nèi)瓦楞紙板生產(chǎn)線保有量6000 條，現(xiàn)已進(jìn)入生產(chǎn)線升級更新過程，預(yù)計10-20 年后將保有3000 條生產(chǎn)線，以1500 萬/條測算，市場空間在450 億左右，年均30 億左右。 同時，雙方將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步實現(xiàn)瓦楞紙包裝機械（包括瓦楞紙板生產(chǎn)線和瓦楞紙板印刷機）國際化布局。
持續(xù)布局包裝機械打造大包裝機械板塊。對比研究全球印刷包裝領(lǐng)先企業(yè)博斯特，按生產(chǎn)工序，其產(chǎn)品線覆蓋涂層與復(fù)合、印刷、轉(zhuǎn)換等多道工序；按行業(yè)，則覆蓋折疊紙盒、瓦楞紙板、柔性材料、液體包裝、標(biāo)簽生產(chǎn)、裝飾性印刷等。我們判斷，公司將以瓦楞紙機械為基礎(chǔ)，在大包裝機械板塊仍有廣闊的成長空間。
投資建議：我們認(rèn)為，在經(jīng)濟處于弱周期階段，大部分機械裝備公司內(nèi)生增長乏力，外延增長將是大部分上市公司的首選項，基于此，我們優(yōu)選外延增長確定性高且市值仍有較大空間的標(biāo)的公司，首推東方精工。
外延增長確定性高：近2 年公司年均一參一控的外延節(jié)奏，清晰的表明公司堅決推進(jìn)戰(zhàn)略落地的決心以及高效的執(zhí)行力；同時，公司實際控制人唐灼林先生以一億現(xiàn)金參與總額六億的定增方案，彰顯了對公司未來成長的信心。
市值仍有較大空間：參考對比其他機械裝備類上市公司，我們判斷，若2018 年公司總體凈利潤達(dá)4.8億，給予40 倍P/E，則對應(yīng)192 億市值。即使保守測算，到2018 年凈利潤3.2 億，40 倍P/E，對應(yīng)128 億市值。綜合來看，我們判斷公司2018 年市值達(dá)到160 億將是大概率事件，距目前80 多億市值，仍有近一倍空間。
現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利預(yù)測（不包括未來可能的外延增長）：預(yù)計2015-2018 年公司收入分別為14.02 億、16.90億、18.0 億和19.23 億；2015-2018 年歸母凈利潤分別為0.78 億、1.28 億、1.50 億和1.71 億；2015-2018年EPS 分別為0.14 元、0.22 元、0.26 元和0.29 元。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟環(huán)境惡化，現(xiàn)有業(yè)務(wù)超預(yù)期下滑；
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