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我們?nèi)哉J(rèn)為，萬達(dá)院線因以下因素而擁有的最佳定位使之有望受益于中國電影產(chǎn)業(yè)的高速增長：(1) 公司強(qiáng)勁的執(zhí)行能力、運(yùn)營效率和并購策略將推動市場份額擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2015-17 年萬達(dá)院線收入的年均復(fù)合增長率為54%，高于28%的行業(yè)增速；(2) 萬達(dá)院線將繼續(xù)借助公司與萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的關(guān)系、逾4000 萬人的會員平臺以及對于制作發(fā)行的垂直整合來突破傳統(tǒng)的院線業(yè)務(wù)并進(jìn)軍娛樂和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。
    推動因素
    (1) 票房收入增長十分強(qiáng)勁：中國電影出版社的數(shù)據(jù)顯示，2015 年中國電影票房總收入達(dá)人民幣439 億元，同比增長49%。我們預(yù)計(jì)2016 年國內(nèi)電影市場仍將保持高速增長勢頭；(2) 《星球大戰(zhàn)：原力覺醒》有望創(chuàng)造新的票房紀(jì)錄：截至2016 年1月初，這部電影在中國尚未貢獻(xiàn)票房的情況下已獲得15 億美元的全球票房收入，接近 《速度與激情 7》和《復(fù)仇者聯(lián)盟》?！缎乔虼髴?zhàn)》將于1 月9 日在中國上映 ，我們估算其票房收入將達(dá)人民幣30 億元，其中萬達(dá)院線將占到約4.5 億-5 億元。我們認(rèn)為這是該股的短期推動因素；(3) 通過內(nèi)生增長和并購積極擴(kuò)張：我們預(yù)計(jì)2016/17 年萬達(dá)院線將新開設(shè)75/90 家影院，并整合其收購的 Hoyts 和世茂影院，從而推動2015-17 年票房/收入/凈利潤年均復(fù)合增長率達(dá)50%/54%/55%。我們還預(yù)計(jì)萬達(dá)院線將繼續(xù)在國內(nèi)及海外收購影院。
    估值
    我們將2016-20 年每股盈利預(yù)測微調(diào)+2%以反映《星球大戰(zhàn)》巨大的票房潛力，并將我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)2%至人民幣135 元，仍是通過將15 倍的EV/EBITDA 退出估值倍數(shù)應(yīng)用于2024 年、并以9.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年計(jì)算得出。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    電影票房/銀幕數(shù)量增長不及預(yù)期；并購執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。