>> 申萬宏源-陜國投A(000563)-公司深度-探索信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級之路-160106
| 上傳日期： |
2016/1/7 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡翔 |
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09 年之前公司主要收入來源是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，新兩規(guī)要求清理實(shí)業(yè)后，公司逐漸回歸信托主業(yè)。目前公司的主要業(yè)務(wù)是信托業(yè)務(wù)和固有業(yè)務(wù)。信托業(yè)務(wù)方面，公司以主動管理類產(chǎn)品為主，占比為69%；從投向角度看，以證券市場和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為主，二者合計(jì)占比接近70%。固有業(yè)務(wù)方面，貸款占比最高達(dá)到39%，證券及股權(quán)投資占比約為18%。受行業(yè)增速放緩以及券商資管和基金子公司沖擊的影響，公司積極謀求轉(zhuǎn)型升級之路。
定增完成后公司加強(qiáng)股權(quán)投資投入力度，同時推動信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。此次定增共募集資金32 億，第一大股東陜西煤業(yè)化工集團(tuán)認(rèn)購比例為34.58%，保持增發(fā)后持股比例不變，并承諾鎖定三年，說明大股東看好公司未來的發(fā)展。公司未來將加大股權(quán)投資，積極尋找適合的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資機(jī)會，并考慮參與PE、VC 等另類投資，以及一、二級市場投資機(jī)會；資本實(shí)力提升有利于公司以自有資金為信托業(yè)務(wù)增信，打開公司信托業(yè)務(wù)空間，未來公司信托業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長可期，同時有助于公司加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)的支持力度。
參股陜西省地方AMC 公司，開啟不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)想象空間。公司參股陜西省AMC 公司，將受益于不良資產(chǎn)管理行業(yè)的快速擴(kuò)張。同時，陜西AMC 公司也將與公司的原有業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，不良資產(chǎn)管理公司可以有效化解信托業(yè)務(wù)形成的不良資產(chǎn)，同時公司也可以與陜西AMC 公司在不良資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)投資等諸多方面進(jìn)行深入合作。
首次覆蓋給予“增持”評級。我們使用分部估值法對公司進(jìn)行估值，固有業(yè)務(wù)給予1.5 倍PB，主動管理型信托業(yè)務(wù)給予18%的P/AUM，被動管理型信托業(yè)務(wù)給予1.4%的P/AUA，估計(jì)每股價值為18.5 元，距目前最近收盤價有26.3%的空間，首次覆蓋給予“增持”評級。預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為0.3 元、0.39 元和0.49 元，對應(yīng)18.5 元的每股價值，2015-2017 年P(guān)E 分別為62 倍、47 倍和38 倍。
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