>> 太平洋證券-鼎龍股份(300054)公司調(diào)研報(bào)告：碳粉市場(chǎng)拓展空間大，O2O圖文快印和CMP耗材后市可期-151228
| 上傳日期： |
2016/1/7 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姚鑫 |
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由于原裝粉廠商不會(huì)再推出物理粉新機(jī)器，化學(xué)粉今后將逐步占領(lǐng)物理粉市場(chǎng)，物理粉存量非常大，給化學(xué)粉提供了非常可觀的替代空間。打印復(fù)印耗材市場(chǎng)的另一個(gè)趨勢(shì)是彩色粉替代黑白粉。公司作為國(guó)內(nèi)兼容彩色化學(xué)碳粉最大的廠商，將會(huì)明顯受益于化學(xué)粉替代物理粉、彩色粉替代黑白粉的進(jìn)程。公司彩粉二期建設(shè)完成，正在調(diào)試。彩粉二期明年投產(chǎn)后，公司碳粉的產(chǎn)能將從1500噸增加到2000噸。公司碳粉產(chǎn)量將從900-1000噸擴(kuò)產(chǎn)到1200-1300噸。2016年，公司碳粉銷量的增加將會(huì)給公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)做出主要貢獻(xiàn)。
O2O圖文快印項(xiàng)目思路明確，將逐漸貢獻(xiàn)利潤(rùn)。在O2O數(shù)字圖文快印和云打印領(lǐng)域，公司嘗試打造“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠+窗口店”的商業(yè)模式。隨著公司增資山東世紀(jì)開(kāi)元彩擴(kuò)攝影有限公司并持有20%股權(quán)，該商業(yè)模式得到了進(jìn)一步確定。在互聯(lián)網(wǎng)圖文快印行業(yè)，世紀(jì)開(kāi)元為行業(yè)第一，建立了完善的“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠”的模式，近兩年來(lái)訂單量以80%-100%的速度在增長(zhǎng)。公司會(huì)考慮未來(lái)對(duì)世紀(jì)開(kāi)元剩余80%股份持續(xù)進(jìn)行整合，還會(huì)在全國(guó)各個(gè)重點(diǎn)區(qū)域布局與世紀(jì)開(kāi)元類似的“中心工廠”。公司將利用自身碳粉的優(yōu)勢(shì)，與更多互聯(lián)網(wǎng)快印平臺(tái)和重點(diǎn)線下窗口店開(kāi)展合作，深入整合圖文快印復(fù)印行業(yè)。我國(guó)印刷品行業(yè)有一萬(wàn)億的市場(chǎng)空間，圖文快印發(fā)展了近十年，市場(chǎng)規(guī)模從零迅速發(fā)展到了一千五百億，未來(lái)圖文快印將會(huì)逐步替代傳統(tǒng)印刷。公司O2O圖文快印項(xiàng)目的開(kāi)展，與打印復(fù)印耗材全產(chǎn)業(yè)鏈形成了良好的互動(dòng)，預(yù)計(jì)明年開(kāi)始將逐步給公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
CMP拋光墊明年年中投產(chǎn)，公司進(jìn)入更高壁壘行業(yè)。 公司CMP拋光墊預(yù)計(jì)在2016年6月底開(kāi)始投產(chǎn)，一期投產(chǎn)十萬(wàn)片，公司拋光墊一期的投入為一個(gè)億左右。目前，CMP項(xiàng)目所需廠房已經(jīng)封頂，材料中試已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)2017年CMP項(xiàng)目能開(kāi)始給公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。CMP拋光墊行業(yè)為寡頭壟斷，大部分市場(chǎng)被陶氏化學(xué)占領(lǐng)，另外，卡博特和3M也是拋光墊的生產(chǎn)商。CMP拋光墊是半導(dǎo)體行業(yè)中的重要耗材，從研發(fā)到產(chǎn)出的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，但毛利率很高。根據(jù)公司發(fā)布的半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告，十萬(wàn)片拋光墊投產(chǎn)后，會(huì)給公司增加稅后利潤(rùn)將近一億元。
估值與評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)兼容彩色化學(xué)碳粉的絕對(duì)龍頭，受益于化學(xué)粉對(duì)物理粉的替代以及彩粉對(duì)黑白粉的替代，碳粉銷售增長(zhǎng)潛力很大，能給公司收益帶來(lái)持續(xù)保證；O2O 圖文快印和云打印項(xiàng)目需要整合大量資源，但通過(guò)對(duì)打印復(fù)印行業(yè)的整合，能夠與碳粉銷量的增長(zhǎng)相互促進(jìn)；CMP 耗材項(xiàng)目從開(kāi)始研發(fā)到貢獻(xiàn)利潤(rùn)所需時(shí)間較長(zhǎng)，但技術(shù)壁壘高，CMP 拋光墊達(dá)產(chǎn)后能實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的替代。公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭，投入的都是技術(shù)門(mén)檻較高的項(xiàng)目，同時(shí)又通過(guò)有針對(duì)性的整合行業(yè)，提升了公司影響力并保證了利潤(rùn)的增長(zhǎng)。不考慮公司近期對(duì)標(biāo)的企業(yè)的收購(gòu)，我們預(yù)測(cè)公司2015~2017 年EPS 分別為0.37元、0.47 元、0.72 元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)（24.66 元）市盈率分別為67X、52X 和34X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。碳粉銷售放量速率沒(méi)有達(dá)到較高預(yù)期；O2O 圖文快印項(xiàng)目毛利率較低；CMP 耗材短期難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
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