>> 安信證券-鼎龍股份(300054)增資線上快印企業(yè)布局圖文O2O,打印耗材、半導體...-151127
| 上傳日期： |
2015/11/28 |
大小： |
360KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥 |
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■增資世紀開元，攜手布局圖文快印O2O：此次增資愛視覺公司是為了增強其經(jīng)營實力，解決實施項目中資金不足的問題，助力深入打造“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠+窗口店”的全新國內(nèi)圖文快印商業(yè)模式，符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。
愛視覺增資的世紀開元是一家以“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠”為主要模式，在官方平臺及第三方平臺為客戶提供包括圖文快印在內(nèi)的產(chǎn)品視覺個性定制服務，定位于影像類產(chǎn)品市場及在線數(shù)字快印服務的快印公司。其照片沖印、照片書及個性定制產(chǎn)品類目銷量遙遙領先對手，高居第一，是國內(nèi)最大的影像處理、個性禮品定制服務網(wǎng)站及設計師平臺。目前世紀開元公司經(jīng)營狀況良好，近三年收入復合增速約為70%，公司14 年營收7165.05 萬元，凈利潤502.6 萬元，15 年1-9 月營收8360.97 萬元，凈利潤618.6 萬元，公司實際控制人承諾：2015 年銷售收入不低于人民幣1.2 億元，自2016 年起連續(xù)三年每年增速不低于50%。鼎龍愛視覺增資后，將與世紀開元在圖文快印產(chǎn)業(yè)鏈及云印刷開展深入合作，充分利用世紀開元線上及中心工廠的現(xiàn)有資源優(yōu)勢及運營管理優(yōu)勢，共同布局線下快印店相關的業(yè)務。
■創(chuàng)新O2O 模式重塑圖文快印行業(yè)，行業(yè)整合順利進行中：分析見下頁；
■新型彩粉及快印粉放量保障未來3 年業(yè)績高增長：分析見下頁；
■半導體國產(chǎn)化趨勢確定，以CMP 切入半導體化學品市場有望再造一個鼎龍：
分析見下頁；
■碳粉、半導體材料、云打印三大業(yè)務進展順利，維持買入-A 評級：我們認為，公司的主業(yè)彩粉業(yè)務未來3 年內(nèi)維持30%以上的增速，CMP16 年年中投產(chǎn)放量后將成為公司的業(yè)績增長另一個有力的支撐。圖文快印O2O 業(yè)務正常推進中，將與公司的碳粉和硒鼓業(yè)務相互促進，形成良性循環(huán)。公司從14 年下半年開始圍繞現(xiàn)有業(yè)務的整合和其他新材料業(yè)務在積極布局，這些項目有望不斷帶來驚喜，我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.39、0.60 和0.88 元，維持買入-A 評級，目標價45 元。
■創(chuàng)新O2O 模式重塑圖文快印行業(yè)，行業(yè)整合順利進行中：國內(nèi)印刷行業(yè)規(guī)模達萬億，圖文快印作為其中的子行業(yè)規(guī)模也有千億級別。目前我國圖文快印行業(yè)特點是小而散，低質(zhì)低價競爭激烈，對比發(fā)達國家規(guī)模化、品牌集中的運營模式，我國快印市場結(jié)構有待改善，隨著整個文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來具有個性設計、標準化生產(chǎn)能力的品牌快印企業(yè)將脫穎而出。公司經(jīng)過一年多的大量調(diào)研后提出“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠+窗口店”的全新國內(nèi)圖文快印商業(yè)模式，實現(xiàn)線上線下融合，b2b 和b2c 全覆蓋。通過線上互聯(lián)網(wǎng)平臺導入流量，整合線下存量的快印店提供咨詢服務推廣的工作，建設區(qū)域中心工廠以保證統(tǒng)一標準、批量化生產(chǎn)降低成本。公司以整合行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的存量資源為主，輕資產(chǎn)模式運營。目前該項目進展順利，公司在長三角和珠三角區(qū)域已經(jīng)開始布局。此次增資世紀開元意味著公司資源整合拉開大幕，后續(xù)整合將不斷開展。
■新型彩粉及快印粉放量保障未來3 年業(yè)績高增長：公司上半年受6 月淡季的季節(jié)性因素影響導致業(yè)績增速放緩，根據(jù)最新跟蹤的情況，碳粉的銷量回升到正常水平，快印粉與載體的技術改進也在順利進行中。隨著國外市場拓展、新產(chǎn)品的持續(xù)開發(fā)以及快印粉放量將促進公司彩色聚合碳粉銷量增長，未來3-5 年碳粉業(yè)務將維持30%以上的復合增長。在打印市場彩色化、兼容化的大趨勢下，公司未來彩色打印耗材業(yè)務空間巨大，公司作為全球彩色打印兼容市場少有的具備全系列耗材生產(chǎn)能力的企業(yè)，將享行業(yè)巨大的空間。
■半導體國產(chǎn)化趨勢確定，以CMP 切入半導體化學品市場有望再造一個鼎龍：公司是中國新材料行業(yè)中為數(shù)不多的具有很強的研發(fā)和拓展能力的企業(yè)，從打印行業(yè)向其他行業(yè)轉(zhuǎn)移是公司的戰(zhàn)略之一。公司在挑選項目上要求苛刻，一直以來都在積極關注具有高技術壁壘，市場空間大，而國內(nèi)尚無企業(yè)能夠突破的項目。即將產(chǎn)業(yè)化的CMP 就是公司向半導體行業(yè)延伸的切入點，中國CMP 拋光墊市場幾乎被陶氏壟斷，在集成電路國產(chǎn)化大趨勢下，公司CMP 拋光墊進口替代的空間大。目前CMP 拋光墊正處于產(chǎn)業(yè)化階段，已組建由極強業(yè)內(nèi)背景的研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和市場團隊，工藝路線得到確認并完善，預計16 年年中產(chǎn)線將建成并釋放產(chǎn)能。根據(jù)公司可研報告，CMP 項目一期10 萬片，投入1 億元，預計可實現(xiàn)4 億收入和1 億的凈利潤，后續(xù)再投資2000 萬，即可擴產(chǎn)至50 萬片，投入產(chǎn)出比高。同時，公司在進行的半導體行業(yè)項目研發(fā)包括各向異性導電膠帶和晶圓保護膠帶等。
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