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公司存在明顯的隱蔽資產(chǎn)，老廠區(qū)土地變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為3 億元左右，預(yù)計(jì)15-17 年每股收益為0.25/0.46/0.67 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    累計(jì)折舊大幅提升，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
    公布2015 年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4791.74-5856.58 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了-10%-10%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量大約為6000 萬(wàn)米左右，同比增長(zhǎng)10%左右，價(jià)格基本保持穩(wěn)定。由于老廠區(qū)搬遷和研發(fā)投入的大幅提升，固定資產(chǎn)折舊出現(xiàn)了明顯的提升，全年大約增加了2500 萬(wàn)左右，2015 年累計(jì)折舊大約為8370 萬(wàn)元，由于原材料價(jià)格出現(xiàn)了明顯的下滑，綜合毛利率基本穩(wěn)定，保持在20%左右。
    老客戶滲透率穩(wěn)定提升，新客戶開(kāi)發(fā)卓有成效
    2016 年公司業(yè)績(jī)將大幅提升，第一、老客戶滲透率不斷提升，新客戶開(kāi)發(fā)卓有成效，大東鞋業(yè)、達(dá)芙妮等老客戶的采購(gòu)量大幅提升，三星電子、耐克等新客戶的訂單會(huì)穩(wěn)定提升，公司非常重視印度、巴基斯坦等市場(chǎng)的開(kāi)拓，國(guó)外銷(xiāo)售收入將大幅提升，預(yù)計(jì)2016 年的銷(xiāo)售收入同比增加25%-30%。第二、隨著老廠區(qū)搬遷的完成，2016 年基本沒(méi)有資本開(kāi)支，新增折舊非常少，2015 年凈利率大約為4.3%左右，隨著資本開(kāi)支的減少，凈利率大幅提升的空間非常大，預(yù)計(jì)會(huì)恢復(fù)到6%左右。
    受益于人民幣貶值，海外收入明顯提升
    從收入構(gòu)成來(lái)看，2014 年公司國(guó)外的銷(xiāo)售收入為6.22 億，占銷(xiāo)售收入的比重為47%，目前人民幣出現(xiàn)了8%左右的貶值，我們判斷公司的海外銷(xiāo)量會(huì)明顯提升。根據(jù)半年報(bào)的數(shù)據(jù)，截止2015 年6 月30 日，如果人民幣對(duì)美元升值或貶值10%，其他因素保持不變，公司預(yù)計(jì)將減少或增加凈利潤(rùn)約1146 萬(wàn)元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    合成革的銷(xiāo)量低于預(yù)期