>> 海通證券-中材國際（600970）公司公告點評-業(yè)績略超預(yù)期，受益人民幣貶值，當(dāng)前股價與定增價倒掛，建議積極關(guān)注-160119
| 上傳日期： |
2016/1/19 |
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增持 |
作者： |
趙健 |
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公司公告15 年業(yè)績同比增長區(qū)間310%-360%，對應(yīng)凈利潤6.08-6.82 億，略超預(yù)期。
其中，4 單季度歸屬凈利潤在2.14 億-2.88 億之間，較14 年同期-3.45 億凈利潤大幅好轉(zhuǎn)，增長主要來自：1）4 季度單季度資產(chǎn)減值損失大幅減少，14年4 季度單季共計提壞賬減值損失4.71 億（其中，鋼貿(mào)壞賬2.1 億，揚州中材+印度LNVT 減值準備1.26 億）；2）匯兌收益，15 年上半年公司匯兌收益為6261 萬元，考慮到3 季度和4 季度人民幣持續(xù)貶值，預(yù)計3、4 季度相關(guān)匯兌收益依然在增加。
國內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不容樂觀，未來業(yè)績增量主要來自海外和環(huán)保。我們認為公司16 年業(yè)績增量將主要來自：1）海外市場：國內(nèi)資產(chǎn)投資增速下滑明顯，傳統(tǒng)主業(yè)亮點主要來自海外，15 年上半年新簽海外訂單92.49 億，同比增長14%，我們預(yù)計15 年海外新簽將超過14 年水平（217 億）；2）環(huán)保業(yè)務(wù)，15 年11 月份完成安徽節(jié)源資產(chǎn)交割，16 年將全年并表，按承諾業(yè)績計算，16 年將帶來8400 萬的并表凈利潤，此外公司自身也在嘗試一些固廢、廢物處理、大氣除塵等其他環(huán)保業(yè)務(wù)；3）16 年美聯(lián)儲加息預(yù)期強烈，人民幣仍然存在貶值壓力，外幣資產(chǎn)折算帶來會一定匯兌收益。
公司海外項目多以美元計價，將顯著受益人民幣貶值。人民幣貶值將在兩方面影響公司利潤：（1）由于公司海外工程合同大部分以美元計價，而公司部分采購以人民幣等貨幣計價，人民幣貶值有利于工程毛利率的提升；（2）資產(chǎn)負債表日的報表折算差異，因工程需要，公司持有部分外幣資產(chǎn)，資產(chǎn)負債表日報表折算將帶來匯兌收益（計入負向財務(wù)費用）。
估值及盈利預(yù)測。目前公司股價倒掛嚴重，公司15 年6 月公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金，其中募集配套資金10 億，發(fā)行價格不低于15.5 元/股，增發(fā)價與現(xiàn)價（9.19 元/股）倒掛40%，同時，現(xiàn)價也低于收購安徽節(jié)源時的換股價格（13.22 元/股）?？紤]并表因素影響（暫未考慮配套融資），預(yù)計15-16 年EPS 為0.54 和0.63 元，給予16 年18-20 倍的動態(tài)市盈率，合理價值區(qū)間11.39-12.65 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16 年P(guān)E 約14.58 倍，估值相對較低，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑風(fēng)險、海外政治風(fēng)險、并購整合風(fēng)險
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