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    點(diǎn)評(píng)
    行業(yè)低迷加資產(chǎn)減值，四季度虧損17.7 億。公司2015 年前三季度虧損10.3億，全年虧損28 億，則四季度虧損17.7 億，其中資產(chǎn)減值約8 億，經(jīng)營(yíng)性虧損9.7 億。由于集運(yùn)行業(yè)低迷，未來(lái)走出低谷跡象暫不明朗，公司對(duì)船舶和集裝箱資產(chǎn)計(jì)提了8 億減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值不影響公司擬實(shí)施的重大資產(chǎn)重組及船舶與集裝箱租賃交易安排。
    15 年集運(yùn)行業(yè)極度低迷，16 年有望同比改善。2015 年，集運(yùn)運(yùn)價(jià)一季度堅(jiān)挺，二季度開(kāi)始暴跌，創(chuàng)歷史低點(diǎn)。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)全年同比下跌20.1%，12 月份一度降至720 點(diǎn)以下，創(chuàng)年內(nèi)新低。其中歐線、美線運(yùn)價(jià)均值分別同比下滑47.1%和25%。市場(chǎng)低迷主要原因是需求增長(zhǎng)放緩，運(yùn)力高速增長(zhǎng)，15 年海上集裝箱貿(mào)易量同比增長(zhǎng)3.9%，運(yùn)力同比增長(zhǎng)了9%，造成運(yùn)價(jià)暴跌。我們預(yù)計(jì)明年運(yùn)力增長(zhǎng)5.3%，如果需求略有回暖，則明年名義的供求增量將保持平衡。今年集運(yùn)市場(chǎng)極度低迷，集運(yùn)公司出現(xiàn)較大的虧損，船東控制運(yùn)力保價(jià)的意愿強(qiáng)烈，船舶的閑臵量正在明顯提升，如果船舶閑臵量繼續(xù)提升或者拆解量大幅增長(zhǎng)，明年集運(yùn)市場(chǎng)實(shí)際的供求關(guān)系將得到大幅改善，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)有望在今年極低的水平上大幅反彈，但實(shí)現(xiàn)盈利的概率不大。
    公司將完全轉(zhuǎn)型為金融平臺(tái)。公司已經(jīng)于2015 年12 月公告了重大資產(chǎn)重組的方案，方案中公司會(huì)將集裝箱船和集裝箱全部租賃給中國(guó)遠(yuǎn)洋收取租金，銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)賣(mài)給中國(guó)遠(yuǎn)洋，將持有的碼頭資產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中遠(yuǎn)太平洋，整合收購(gòu)中遠(yuǎn)、中海兩家集團(tuán)的金融資產(chǎn)。如果重組完成，公司將從集裝箱運(yùn)輸服務(wù)商轉(zhuǎn)型為以租賃業(yè)務(wù)為主的金融平臺(tái)，租賃業(yè)務(wù)包括船舶租賃、集裝箱租賃和非航運(yùn)領(lǐng)域租賃。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。如果按照重組后估算，公司2015 年的備考凈利潤(rùn)為12億元，折合EPS 為0.1 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)為46 倍PE。公司完成重組還需要一定時(shí)間，重組完成前公司的業(yè)務(wù)仍是集裝箱運(yùn)輸，這塊會(huì)影響公司16 年的業(yè)績(jī)。公司正處在重組階段，未來(lái)的方向是打造成中遠(yuǎn)中海合并后新集團(tuán)旗下的金融平臺(tái)，前景廣闊。不過(guò)金融業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營(yíng)情況、具體發(fā)展規(guī)劃還未明朗，暫不對(duì)公司做盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。重組失敗、轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期