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上市公司引進(jìn)外部高端技術(shù)人才，現(xiàn)已同時(shí)掌握高純特氣的核心安全制備與提純技術(shù)，并且在研多種電子氣體，電子氣體大平臺(tái)初具規(guī)模。公司高純磷烷和高純砷烷項(xiàng)目投產(chǎn)后，將打破國(guó)外壟斷，進(jìn)口替代空間廣闊，還將與公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品三甲基鎵等產(chǎn)品產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)性與戰(zhàn)略意義顯著。
    參股國(guó)內(nèi)光刻膠龍頭，受益于IC 國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。上市公司通過收購(gòu)和增資擴(kuò)股的方式以1.2億元獲得北京科華微電子材料31.39%股權(quán)，北京科華是在集成電路等光刻膠高端市場(chǎng)唯一有可能與國(guó)外企業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的國(guó)內(nèi)企業(yè)。我們認(rèn)為參股光刻膠龍頭將為公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并且有利于優(yōu)化南大光電在光刻膠行業(yè)及集成電路相關(guān)材料領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，在國(guó)家明確將集成電路產(chǎn)業(yè)上升至國(guó)家戰(zhàn)略后，上市公司也將顯著受益于IC 的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。
    現(xiàn)金牛MO源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向高毛利產(chǎn)品偏移。南大光電是全球主要的四大MO 源生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品已替代進(jìn)口并遠(yuǎn)銷國(guó)際市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)MO源產(chǎn)品三甲基鎵的價(jià)格已經(jīng)低至谷底，向下空間已經(jīng)不大。2014 年公司以募投節(jié)余資金新建三甲基銦合成線一條，使三甲基銦產(chǎn)能從1 噸增加至2.5 噸。三甲基銦的毛利率高達(dá)71%，已成為公司利潤(rùn)的主要來源。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司及時(shí)擴(kuò)大高毛利產(chǎn)品產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以改善MO源產(chǎn)品綜合毛利率，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)MO源產(chǎn)品將保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。
    估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2015-2017 年每股收益分別為0.29 元（84 倍）、0.46 元（54倍）和0.66 元（37 倍）。我們認(rèn)為公司顯著受益于電子化學(xué)品的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，高純氣體和光刻膠業(yè)務(wù)進(jìn)口替代空間廣闊，未來業(yè)績(jī)將保持高增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：MO 源產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、高純氣體業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外投資標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。