>> 中信建投-沱牌舍得(600702)漲?；蚨唐谙碌桓拈L期推薦邏輯-160128
| 上傳日期： |
2016/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃付生，蔡雪昱 |
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簡評
1、預計15 年舍得系列占比全部收入50%，其中主打產(chǎn)品品味舍得同比略增，陶醉有增長。估計中高檔、低檔酒（以出廠價20元劃分）下滑幅度相當，整體毛利率企穩(wěn)略回升?？紤]到品味舍得在14 年中降低出廠價，因此毛利率的回升主要來自于高端酒的占比企穩(wěn)以及渠道端促銷等政策的調(diào)整。據(jù)草根調(diào)研，傳統(tǒng)的優(yōu)勢地區(qū)例如山東表現(xiàn)較好，河北穩(wěn)健增長。
2、根據(jù)所披露數(shù)據(jù)倒推預計公司全年所得稅率高達82%，同比增加20 個點，由于白酒公司超過收入15%以上的廣告費用將無法在稅前列支，因此預計15 年廣告費用投放仍然較高。2016 年預計硬廣部分將進行收縮。
3、目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批流程穩(wěn)步推進，縣、省國資委已經(jīng)順利通過。新大股東態(tài)度積極，已經(jīng)做完公司銷售的摸底工作，提出2016年的工作重點在于恢復銷售，積極鼓勵銷售團隊，同時對于公司儲量巨大的基酒、產(chǎn)品品牌、產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)勢市場給予了高度的認可和信心。
4、沱牌舍得昨日放量漲停，成交活躍。短期的漲跌，不改長期看好的邏輯。我們認為公司2015 年業(yè)績觸底，市場渠道出清、中高端主流產(chǎn)品終端價格企穩(wěn)，今年中高端產(chǎn)品銷售的恢復+硬廣管控，將帶來公司業(yè)績很大的彈性。新大股東是出身于傳統(tǒng)電器零售、地產(chǎn)業(yè)務的民企，后續(xù)在公司管理、激勵機制方面的改善值得期待。維持買入，維持前期目標價26.7 元。
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