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考慮到4 季度費(fèi)用增長(zhǎng)較快，下調(diào)2015~17 年EPS 至0.55（-0.04）/0.74(-0.04)/0.87(-0.09)元。公司產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)價(jià)值突出，配方顆粒+整合并購(gòu)保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到公司增速超過(guò)行業(yè)平均，給予一定溢價(jià)，2016 年P(guān)E35X，目標(biāo)價(jià)26 元。
    并購(gòu)?fù)晟聘嗡禺a(chǎn)業(yè)鏈。此次增資收購(gòu)湖北億諾瑞生物是國(guó)內(nèi)肝素行業(yè)唯一擁有從豬小腸加工、粘膜肝素到原料藥完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，也是實(shí)現(xiàn)分級(jí)低分子肝素原料藥系列品種產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，其核心產(chǎn)品依諾肝素鈉的質(zhì)量指標(biāo)已經(jīng)超達(dá)到、部分超過(guò)原研產(chǎn)品質(zhì)量水平。依諾肝素鈉原料藥正處于國(guó)內(nèi)和出口認(rèn)證注冊(cè)階段，通過(guò)后競(jìng)爭(zhēng)力將有大幅提升，未來(lái)有望培育成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)肝素鈣制劑企業(yè)普遍具有全產(chǎn)業(yè)鏈，市場(chǎng)定價(jià)能力強(qiáng)，而公司低分子肝素鈣制劑銷量已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)支，未來(lái)收入有望過(guò)億，并購(gòu)上游原料企業(yè)有利于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。依諾肝素原料通過(guò)認(rèn)證后，制劑也將繼續(xù)申報(bào)。
    配方顆粒放開(kāi)市場(chǎng)也同時(shí)打開(kāi)。目前部分省份在放開(kāi)試點(diǎn)企業(yè)，但市場(chǎng)仍未有實(shí)際拓展。若配方顆粒能夠全面放開(kāi)，零售和基層醫(yī)療市場(chǎng)全面解禁，則打開(kāi)的市場(chǎng)空間更大，康仁堂增速還可能進(jìn)一步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：肝素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；血必凈控費(fèi)影響加大；配方顆粒試點(diǎn)放開(kāi)低于預(yù)期。